Finance and Accounting Research | 财会研究
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田显怡 吴国强
淮南师范学院 安徽淮南 232038
基金项目:1.安徽省教育厅教改一般项目：会计学专业实践教学体系评价研究(2019jyxml263)；2.淮南师范学院教改重点项目：基于OBE导向的会计学实践教学体系重构研究(2019hsjy09)。
摘要：汽车行业作为推动我国国民经济发展的主力军，近几年行业发展速度放缓，不少公司面临着产品转型、产业调整等问题。为了给财务报表使用者提供更加科学、有效的财务信息，本文以江淮汽车为例，分别从资本结构、资产、利润以及现金流量四个维度深入分析公司的财务状况质量，进而评价公司的筹资战略、投资战略、利润分配战略的选择，并针对江淮汽车可能存在的问题提出改良建议，对改善公司治理结构，优化市场资源配置均有积极意义。
关键词：财务状况质量；江淮汽车；财务比率分析法；经营战略
中图分类号:F275 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2021)03-0166-03
一、引言
财务报表作为公司会计信息的载体，是公司利益相关者了解和评价公司财务状况、经营成果的重要途径。财务状况质量是指公司财务状况符合既定标准或目标的程度，揭示了公司的资本结构、资产、利润以及现金流量等方面的质量状况[1]。以往大多数学者普遍采用会计信息质量和财务指标来评价上市公司质量，由于过于强调会计信息的可比性，而忽略了不同环境下公司经营活动的异质性对会计信息的影响。而指标分析法也仅仅只是局限于偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力等单一方面能力的分析，缺乏对公司经营环境、经营战略以及内部管理活动的综合考虑[2]。因此，会计信息质量与财务信息质量二者互为表里，需要将二者结合起来分析才能更加系统、全面的评价上市公司财务状况的真实质量，为公司战略的选择提供有效支持[3]。
近年来随着国民经济的不断发展，我国的汽车市场竞争不断加剧，行业内许多企业都面临着组织结构调整、产品技术升级等一系列的发展问题。江淮汽车作为安徽省首批实行混合所有制改革的老牌国有企业，是一家集研、产、销于一体的综合性的汽车制造企业，受经济大环境的影响，加上新能源补贴滑坡，江淮汽车该如何抉择，对公司未来的发展至关重要。因此，接下来本文将以江淮汽车为例，分别从财务指标和财务状况质量的角度分析公司的财务状况和经营成果，并结合分析结果对江淮汽车的战略选择进行评价并提出优化建议，期望能为同行业经营战略的选择提供参考。
二、江淮汽车财务状况质量分析(一)资本结构质量分析
资本结构质量是指公司资本结构与公司当前以及未来经营和发展战略相适应的质量。传统的资本结构指的是公司股权资本与债权资本之间的比例关系，结合公司发展战略，可将资本结构进一步细分为经营性资本、债务性资本、内生性资本、股东投入资本以及留存收益型资本，资本结构体现了公司的资本引入战略，限制了公司的管理模式，指明了公司未来的发展方向[4]。
图 江淮汽车2019年资本结构
江淮汽车2019年合并财务报表显示，公司经营性活动带来的债务资本约占公司总资本的47%，主要来自于应付票据和应付账款约105亿元，由于这部分“业务资本”主要依靠公司上下游关系管理质量所形成，较少涉及资本成本，属于企业最轻便高效的资本来源；金融性负债以及股东入资二者基本持平，合计占总资本的38%，为公司的发展和持续扩张提供了原动力；剩余公司自身利润积累部分约占总资产的15%，主要包括盈余公积和未分配利润，这部分留存资本受到公司盈利能力和股利分配政策的共同影响。除此之外，母公司其他应收款比合并报表中的金额多了约4亿元，可能存在母公司整合子公司货币资金的行为。合并报表中各项资本的结构比例基本与母公司一致。通过上述分析，推断出江淮汽车主要资本来源于与经营性资本，公司所生产的产品具有一定的业务规模和市场竞争力。公司对债务性资本成本有较大的依赖，资本成本高，面临着较大的偿债压力。
(二)资产质量分析
资产质量主要体现在公司管理质量和治理效率两个方面，保障了公司的盈利能力。江淮汽车2019年与2018年相比包括流动资产、固定资产、无形资产资等资产在内的经营资产整体上呈现下降的趋势，此外，乘用车工厂的产能利用率由45.03%降至37.47%，业务规模萎缩，资产周转速度减慢，乘用车工厂产能利用率低。江淮汽
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车2019年资产负债表中显示母公司投资性资产主要包括交易性金融资产、长期股权投资以及其他权益工具投资合计占总资产的比例约20%，剩余部分均为经营性资产，可以推断出江淮汽车是以经营为主导的发展战略。作为控制性投资的长期股权投资母公司列示的数额大于合并报表中的数据，两者之差约35.32亿元，实现的扩张效果可用合并总资产与母公司总资产之差来表示约78.98亿元，表明江淮汽车的控制性投资达到了1︰2.24的扩张效应，扩张效果良好。通过上述分析，推断出受行业大环境和经
营管理的影响，2019年江淮汽车经营性资产结构与公司战略存在一定的差异性，而投资性资产的扩张效益明显，给企业带来了额外的受益。
(三)利润质量分析
利润的质量主要体现在利润的含金量、稳定性以及与公司战略的契合度3个方面。结合上文提到的传统比率分析法，我们发现江淮汽车利润的含金量偏低，公司的盈利能力波动幅度较大，利润的成长性整体呈缓慢下降的趋势。从业务结构的角度分析，如表1所示江淮汽车的产品种类主要分为乘用车、商用车、客车、底盘以及其他5大类。其中从收入和毛利率上来看，商用车对公司利润的支持力度明显优于乘用车，并且近几年乘用车的销量逐年下滑，而商用车2019年的营业收入为220.61亿元，同比增长了3.83%。此外，江淮汽车业务结构中毛利率最高的是客车，高达16.78%。因此，作为江淮汽车第二大业务的乘用车，其毛利率对公司平均毛利率的贡献程度是起到反向作用的。从市场结构的角度分析，如表2所示江淮汽车2019年和2018年两年里，销售的重心仍旧是致力于国内市场，销售收入超过九成来自于境内，值得关注的是，境内外的毛利率基本趋于一致。与2018年相比2019年境内外的销售都不同成都的降低，尤其是，营业收入同比减少35.35%。
表1 2019年江淮汽车主营业务分产品分布情况分产品营业收入 营业
成本 毛利率(%)营业收入比上年增减(%)营业成本比上年增减(%)毛利率比上年增减(%)乘用车172.1116
汽车水箱6.04 3.52-13.43-12.890.59商用车220.61190.6313.59 3.830.60 2.78客车31.5126.2216.7812.93 1.459.41底盘 3.87 3.3613.1523.2839.53-10.12其他12.4810.2817.59-63.5-65.6 5.03合计440.58396.54
10-7.54-9.52 1.97
表2 2019年江淮汽车主营业务分地区分布情况
分地区
营业收入营业成本毛利率营业收入比上年增减(%)营业成本比上年增减(%)毛利率比上年增减(%)
境内(不含
港澳台)402.82384.0210.08-3.65
-5.68 1.93(含港
澳台)
37.7634.339.08-35.35
-36.7
1.95
江淮汽车的产品结构和市场结构代表了公司的战略选择，坚持“商乘并举”战略，然而事实却是“商强乘弱”，显然对于商用车起家的江淮汽车而言，实现商乘并举并非易事，道阻且长。海外市场方面，公司近几年积极构建海外销售网络结构，虽然海外市场不足市场结构的一成，但从盈利能力来看，市场还是存在很大的潜力。
(四)现金流量质量分析
现金流量质量指的是现金流量对公司战略目标的支持程度。从经营活动产生的现金流量净额来看，江淮汽车在2019年之前已连续3年为负，难以支撑企业投资活动产生的现金流出量。2019年企业通过降低公司薪酬管理水平，严控成本费用标准，强化精益研发，来缓解公司的资金压力。这种做法虽然暂时解决了公司年度内经营活
动的收支均衡问题，但经营活动产生的现金流量净额仍旧不具备相应的补偿能力和战略的支撑能力。
从投资活动产生的现金流出量来看，公司现金流出总额为37.49亿元，投资支付的现金为31.58亿元，其中长期股权投资仅5亿元左右，战略意义不明显。此外，与之前年度相比，2019年用于构建固定资
产、无形资产和其他长期资产的现金支出规模减少幅度较大，结合整体市场环境和企业营业收入的变动情况，推测出公司在不断夯实经营能力的同时，采用的是紧缩型的经营战略。反观投资活动产生的现金流入来看，2019年公司处置了大量的非流动资产共收回现金1.8亿元，结合公司当年披露的计入当期损益的政府补助和非流动资产处置损益分别为11.17亿元和3.89亿元，不难看出该笔现金的流入，在一定程度上缓解了公司的财务危机。
从融资活动产生的现金流入量来看，企业大部分资金是通过债务融资的方式筹集的，确保了管理权的相对集中。经营活动产生的现金净流量不足，缺乏对投资扩张的支持，再加上2019年筹资活动产生的现金流量净额由正转负，说明企业在保持原有战略发展的同时，面临着较大的偿债压力。从筹资的效益来看，筹资活动虽然造成了企业资产负债率高居不下，但在整个行业下行的情况下，筹集的资金确保了整个企业的正常运行，反应在财务指标上是总资产周转率和净资产收益率均保持相对稳定的水平。未来，江淮应不断提升筹资能力，来支持公司的战略发展。
高速免费是按入口还是出口三、江淮汽车经营战略分析
(一)融资战略
1.融资战略的选择与评价。就股权融资来说，股权融资作为公司发展的原动力，在为公司解决融资问题的同时，其股东结构的特征更是主导了公司的战略发展方向。江淮汽车最近一次通过非公开方式募
集资金是在2016年8月，共募得资金45亿元。而债权融资方面，从图中可以看出近几年江淮汽车资产负债率高居不下，远高于行业平均水平，尤其是短期借款截止2019年约是长期借款的1.5倍。此外，在江淮汽车的总负债中，每年来自于政府补助的资金约1.6亿元。种种迹象表明江淮汽车资金缺口较大，融资战略主要是以股权融资为主，辅之以债权融资，对政府的扶持存在依赖，融资成本高，融资战略亟待优化。
2.融资战略的改良建议。第一，调整资本结构，降低融资成本。未来很长一段时间江淮汽车将大力推行发展和变革，进一步深化与大众汽车与蔚来汽车的合作合资项目。因此，增加长期负债和股权融资，一方面直接解决了公司的资金需求，同时也缓解了短期债务的偿还压力，与公司的发展战略更加契合。第二，预防新能源补贴的退坡风险，开拓海外融资渠道。江淮汽车为安徽省首家国企混合所有制改革试点企业，混改在给江淮汽车带来股权多元化的同时，也为企业带来了更多的机遇和挑战。面对国内市场的紧缩，江淮汽车在巩固新能源汽车在国内细分市场的竞争优势的同时，也要重视海外市场的拓展，积极建设海外研发基地，为企业的发展筹集更多的海外资金。
(二)投资战略
1.投资战略的选择与评价。截止2019年江淮汽车纳入合并报表的子公司共计45家，经营范围涵盖了汽车的技术研发、零部件生产、组装、销售、维修以及仓储物流、汽车租赁等上下游产业。江淮汽车试
图通过创建汽车行业研产销供应链模式，联合上下游企业实行垂直扩张，努力实现成本领先战略。如表3所示，江淮汽车2019年新增的重大股权投资共计5.51亿元，投资规模与2018年的13.26亿元相比虽大幅度下降，但涉及的范围仍旧与汽车行业息息相关。同
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时，江淮汽车也重视技术创新，不断提高产品的技术研发能力，近几年江淮汽车分别投资于高端及纯电动轻卡建设项目、高端商用车变速器建设项目、新能源乘用车及核心零部件建设项目，如表4所示目前新能源乘用车项目已完工，高端商用车变速器建设项目累计以为企业带来3.18亿元的受益。
表3 2019年江淮汽车新增对外重大股权投资 被投资公司名称主要业务
投资类别
投资金额(人民币万元)持股比
例(%)
合肥和行科技有
限公司
软件和技术开发、
咨询、推广；互联网信息服务增持
5,000.00
100.00
合肥江淮汽车融资担保有限公司贷款担保、投资业
务
增持
10,000.00100.00安徽康明斯动力有限公司柴油发动机及零配
件生产、销售增持
东风汽车suv
15,000.00
50.00
马自达3星骋2.0安徽中安汽车融
资租赁股份有限公司汽车及相关产品的
融资租赁业务
增持
25,056.0049.00
合计
55,056.00
表4 2019年江淮汽车重大非股权投资
项目名称 项目金额(亿元)项目进度(%)本年投入金额(亿元)累计实际投入金额(亿元)项目收益情况(亿元)
高端及纯电动
轻卡建设项目22.95900.1619.08 3.18
高端商用车便
动器建设项目5.65
80
0.26
3.66
总的来说江淮汽车是专业化为主导，多元化发展为辅的发展战略。这种投资战略的优势在于，固化了公司与上下游企业之间内在联系，扩大了生产规模，有助于维护市场占有率。但过于追求一体化的投资策略，往往也存在一些弊端，例如，公司风险承担能力弱，在行业整体下行的情况下，公司难以自救，一旦脱离政府的帮助公司将面临巨大的生存危机。
2.投资战略的改良建议。第一，多元化投资，降低投资风险。尽快完成市场结构和产业结构的调整，
强化新能源汽车市场竞争力，利用电动化、智能化以及网联化等新技术加快推进汽车产业的转型升级，实现产品多元化。在投资方面，重点投资新能源开发、人工智能、互联网金融等高新技术行业，多元化投资分散投资风险，同时也有助于推动高科技术研发转化为生产力，最终起到缩减生产成本提高生产效率的作用。第二，集中精力强化商用车的市场竞争力。多年来江淮汽车实行“商乘并举”战略，但事实却是“商强乘弱”，不管是厂房的产能利用率还是营业收入、销量、毛利率，商用车的各项指标均远优于乘用车，因此，江淮汽车与其“费力不讨好”的将大量资金投资于乘用车，不如加大商用车的投资力度，把商用车做大做强形成自己的核心竞争力。
(三)股利分配战略
无可撼动1.股利分配战略的选择和评价。如表5所示，江淮汽车近5年来除2018年以外，股利支付率平均保持在每年在30%左右，公司采用的是固定股利分配政策。从表面上看，公司利润带来的现金流量具有稳定的支付能力，持续的现金分红在保证股东利益的同时，也为公司发展塑造了良好的社会形象。但是，就利润的持续性而言，近几年的情况却并不乐观。2019年较2018年相比净利润增长了近9亿元，实现扭亏为盈。然而事实却是其中政府补助高达11.17亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润已连续3年为负，2019年与2017年相比股利支付率虽趋于相同，但实际分红总额相差了将近1亿元。盈利能力弱、对政府补贴依赖性强，江淮汽车急需转型升级，此时，是否继续采用固定的股利分配政策有待进一步考量。
衡炎高速表5 2015年～2019年江淮汽车鼓励支付情况
分红方案说明分红总额股利支付率2019年10派0.17元(含税)3218.63万元30.36%2018年不分配不转赠2017年10派0.7元(含税) 1.33亿30.69%2016年10派1.90元(含税) 3.60亿30.96%2015年
10派1.80元(含税)
2.63亿
30.71%
2.股利战略的改良建议。第一，减少股利发放，增加内部留
存。上述分析发现，江淮汽车目前债务偿还压力大，经营状况不佳，且公司面临着转型升级的关键时刻，对资金的需求量大，此时通过暂缓现金股利的发放，在一定程度上不仅能够缓解公司的融资压力，降低融资成本，更有利于企业和利益相关者的长远利益。第二，强化经营管理，制定灵活的股利政策。优化公司的内部控制体系，提升管理水平，结合公司未来中长期的发展规划适当的调整股利政策，而不是在形式上固化股利支付政策。
四、结论
本文以江淮汽车为例，结合财务绩效和财务状况质量，分析评价公司的战略选择并提出改善建议。分析结果表明，财务状况质量分析与公司战略相结合，有助于提高公司质量评价的准确性，优化公司的经营战略、降低经营风险，进而提高公司在市场上的综合竞争力。通过研究分析发现，江淮汽车近几年盈利状况不容乐观。在企业投融资战略的选择方面，融资成本高、投资范围单一化是企业目前存在的问题，建议江淮汽车继续股权融资、长期借款的同时，积极拓展新全新的融资渠道、关注多元化投资，及时防范补贴滑坡的风险。在股利分配战略方面，在公司盈利能力不佳的状况下，固定的股利支付率显得有些激进，建议公司从长远的角度出发，结合战略发展采用灵活的股利分配政策，增加内部留存收益，加强新产品新技术的研发。江淮汽车作为一家老型地方国有企业，在坚持混合所有制改革的同时，只有结合自身财务特点，不断优化战略部署，合理分配财务资源，加大科研创新力度，才能在激烈的行业竞争中站稳脚跟，谋求长远发展。
参考文献：
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[3]李建凤.基于企业战略的财务报表分析——以格力电器为例[J].财会通讯,2017(03):67-71.
[4]张新民.资产负债表：从要素到战略[J].会计研究,2014(05):18-28.作者简介：
1.田显怡，淮南师范学院，助教，硕士研究生，研究方向：会计理论与实务研究。
2.吴国强，淮南师范学院，副教授，硕士研究生，研究方向：会计理论与实务研究。
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