——动力电池四月数据点评
相关研究：
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2.04.11
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3.《四月数据尘埃落定中国新能源汽车渗透率大幅提高——四月数据点评》2022.05.16
行业评级：增持
近十二个月行业表现
% 1个月3个月12个月相对收益8.8 -1.3 33.4 绝对收益 3.2 -15.3 10.9 注：相对收益与沪深300相比
混动汽车分析师：文正平
证书编号：S0500521040001
Tel：(8621) 50295369
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地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：
❑国内疫情影响集中体现在四月数据，数据尘埃落定有助于稳定市场预期2022年4月中国动力电池装机量13.3GWh（+58.1%），环比大幅下降38.0%；2022年1-4月累计装机量64.5GWh（+104%）。
中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月数据上，叠加四月是车市传统淡季，四月装机量环比大幅下降是可以预见的。值得注意，即使是最困难的时期，四月装机量对比上年同期仍然录得增长接近60%，这个同比增速还是不低的。不论如何，四月可谓是最困难的时期，四月数据尘埃落定有助于稳定市场预期。目前来看，随着上海/吉林疫情得到控制，汽车作为重点保障产业率先复工复产，中国汽车产业正在回归正常轨道。
❑春节期间动力电池企业不停产赶工备货，恰巧遭遇春节后国内疫情致使整车企业停产，动力电池亟需去库存
2022年4月中国动力电池生产量29.0GWh（+124%），环比下降26.1%；2022年1-4月累计生产量130.0GWh（+184%）。中国动力电池生产旺盛。2021年全年生产量与装机量比值达1.42，生产量超过装机量已经是常态，也是正常现象。但是，2022年开始生产量与装机量出现持续异常大幅偏离，考虑主要是春节期间动力电池企业不停产赶工备货，恰巧遭遇春节后国内疫情致使整车企业停产，动力电池库存积压。动力电池生产旺盛，但是动力电池企业恐面临库存压力，或有必要放缓生产节奏，等待新能源汽车产销复苏。预计后续动力电池去库存会是主基调。
❑2022年以来插混乘用车表现亮眼
2022年以来插混乘用车装机量增速较快，主要是插混乘用车受补贴退坡影响较小，此外比亚迪DM-i平台技术先进，也掀起一股插电混动汽车热潮。近来，比亚迪汉DM-p上市，主打澎湃动力表现，实现3.7秒零百加速。我们认为，新能源汽车发展并不意味着全面纯电化，不应该把插电混动汽车视为过渡产品。插电混动汽车有其适应的客，我们也看好插电混动汽车。❑投资建议
预计2022年中国动力电池装机量约215GWh（+39%），生产量约344GWh （+57%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预判是约500万辆（+42%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快，相关上市公司业绩表现值得期待。建议关注动力电池与锂电材料龙头公司。维持行业“增持”评级。
❑风险提示
国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈；
动力电池行业竞争加剧。
2022年05月16日湘财证券研究所
新能源汽车行业数据点评
1 动力电池数据点评
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年4月中国动力电池装机量13.3GWh（+58.1%），环比大幅下降38.0%；2022年1-4月累计装机量64.5GWh（+104%）。近年各月度数据参见下图：
中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月数据上，叠加四月是车市传统淡季，四月装机量环比大幅下降是可以预见的。值得注意，即使是最困难的时期，四月装机量对比上年同期仍然录得增长接近60%，这个同比增速还是不低的。不论如何，四月可谓是最困难的时期，四月数据尘埃落定有助于稳定市场预期。目前来看，随着上海/吉林疫情得到控制，汽车作为重点保障产业率先复工复产，中国汽车产业正在回归正常轨道。
图1 中国动力电池装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
2022年4月中国动力电池生产量29.0GWh（+124%），环比下降26.1%；2022年1-4月累计生产量130.0GWh（+184%）。中国动力电池生产旺盛。
预计2022年中国动力电池装机量约215GWh（+39%），生产量约344GWh（+57%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预判是约500万辆（+42%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快。
值得注意，生产量通常大于装机量，部分月份数字差距很大。生产量数据来自国内动力电池企业上报，装机量数据通常依据车辆合格证（中国机动车整车出厂合格证）信息，已生产未装机部分包括：
1、社会库存（动力电池企业库存、流通环节库存、整车企业库存等）；
2、国内动力电池企业国内生产最终直接出口/随车出口部分；
3、国内动力电池企业国外生产、国外销售部分；
4、动力电池使用在维修更换、换电模式、混动汽车、非汽车领域（比如两轮车、三轮车、船只）等。
动力电池生产量对应上游锂电材料需求，动力电池装机量则直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近国内新能源汽车市场需求。2021年全年生产量与装机量比值达1.42，生产量超过装机量已经是常态，也是正常现象。但是，2022年开始生产量与装机量出现持续异常大幅偏离（参见下图生产量与装机量比值），考虑主要是春节期间动力电池企业不停产赶工备货，恰巧遭遇春节后国内疫情致使整车企业停产，动力电池库存积压。动力电池生产旺盛，但是动力电池企业恐面临库存压力，或有必要放缓生产
节奏，等待新能源汽车产销复苏。预计后续动力电池去库存会是主基调。
图2 中国动力电池生产量与装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.1 动力电池技术路线
2022年4月中国动力电池装机量13.3GWh，按动力电池技术路线划分，三元电池装机量4.4GWh，占比32.9%，磷酸铁锂电池装机量8.9GWh，占
比67.0%。
2020年下半年以来，受比亚迪刀片电池、特斯拉Model 3/Model Y相继采用磷酸铁锂电池影响，磷酸铁锂电池装机量占比攀升。我们认为这种趋势还在延续，未来大部分乘用车车型都会增设磷酸铁锂电池配置，以供消费者选择。
动力电池生产量结构是装机量结构的先行指标，2022年4月中国动力电池生产量29.0GWh，其中三元电池生产量10.3GWh，占比35.5%；磷酸铁锂电池生产量18.6GWh，占比高达64.3%。生产量结构同样指向市场对于磷酸铁锂电池认可度高。
磷酸铁锂电池不只在国内市场上重新回归主流，在国外市场上也开始萌芽，国际动力电池企业、国际整车企业纷纷宣布导入磷酸铁锂电池：根据媒体报道，两大韩系动力电池企业LG新能源、SKI相继宣
布开发磷酸铁锂电池，两家公司的核心客户现代汽车表态将导入磷酸铁锂电池，LG新能源的合作伙伴雷诺，SKI的合作伙伴福特也已经宣布磷酸铁锂电池规划。特斯拉是最先采用磷酸铁锂电池的国际整车企业，并且明确全球范围内Model 3/Model Y 标准续航版车型都将改用磷酸铁锂电池。大众集团与国轩高科达成战略合作，双方也拟探讨合作开发磷酸铁锂电池。就连豪华车阵营戴姆勒都宣布入门级车型将采用磷酸铁锂电池。以往国外市场上三元电池是不二选择，而磷酸铁锂电池因其安全性高，愈发受重视。
图3 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按动力电池技术路线划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.2 装机车型
2022年1-4月累计装机量64.5GWh（+104%），按装机车型划分，纯电动乘用车累计装机量51.6GWh（+96.1%），占比高达79.9%；纯电动客车累计装机量2.1GWh（-11.9%）；纯电动专用车累计装机量4.6GWh（+124%）；插混乘用车累计装机量6.2GWh（+149%）。
纯电动乘用车始终是动力电池装机的主力，占比大约八成。
纯电动客车、纯电动专用车产销受2020年疫情影响严重，2020年装机量分别是11.8GWh（-17.5%）、4.3GWh（-20.5%）。然而，2021年以来两者明显分化，纯电动客车需求疲弱，2021年纯电动客车装机量仅9.7GWh （-17.4%）；纯电动专用车则受益于政策驱动下专用车密集替换，2021年纯电动专用车装机量达12.2GWh（+186%）。
2022年以来插混乘用车装机量增速较快，主要是插混乘用车受补贴退坡影响较小，此外比亚迪DM-i平
台技术先进，也掀起一股插电混动汽车热潮。近来，比亚迪汉DM-p上市，主打澎湃动力表现，实现3.7秒零百加速。我们认为，新能源汽车发展并不意味着全面纯电化，不应该把插电混动汽车视为过渡产品。插电混动汽车有其适应的客，我们也看好插电混动汽车。
图4 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按装机车型划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
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