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航运港口
证券研究报告 2022年05月23日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
陈金海 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521060001 *******************
资料来源：聚源数据
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行业走势图
滚装船运价涨
6倍，繁荣期来临
运价创新高，行业繁荣期
2022年初，滚装船日租金和造价都创历史新高，行业进入繁荣期。背后核心驱动力：一是中国汽车出口量大幅增长，尤其是对欧洲和南美，运距更长、运输需求更快增长；二是2021年中国新能源汽车出口量增长3倍以上，而电动汽车更大、更重，需要占用滚装船更多空间和载重吨；三是新冠疫情引发港
口拥堵，船舶周转效率下降，有效运力供给减少。随着疫情影响减弱、汽车缺芯缓解，我们预计2022和2023年全球汽车进出口量有望进一步增长。但是2022和2023年滚装船运力年化增速仅1%左右，所以我们认为滚装船运输行业有望持续繁荣。
中国汽车出口有望大发展
中国汽车产业竞争力增长，汽车出口有望迎来大发展。一方面，国产汽车的质量、技术、品牌、服务等竞争力持续提升，带动出口量开始高增长。同时，出口单价提升，说明在高质量增长。另一方面，新能源汽车产业已经全球领先，未来出口潜力大。2021年中国新能源汽车产销量占全球一半左右，全球新能源汽车销量前十和动力电池装机容量前十企业，都有近一半在中国。在全球汽车电动化、智能化浪潮中，中国依托不断完善、持续增强的新能源汽车产业链，有望实现出口大发展，成为全球新能源汽车出口中心。
滚装船运输迎来发展机遇
中国的滚装船运输企业迎来较大发展机遇。一是中国的新能源汽车出口量有望持续高增长，带动滚装船运量高增长。二是全球汽车海运贸易航线有望重构，中国出口带动平均运距变长。三是中国的滚装船造船优势明显，中国船厂占据75%的滚装船造船订单，订单量前四的船厂都在中国。四是2021年以来的滚装船行业繁荣，给企业发展带来良好的机遇。国内滚装船运输企业的运力规模还较小，未来发
展空间大。关注专注于特种船运输的中远海特和商品车物流的长久物流，我们估计2021年两家公司滚装船业务利润贡献都在10%左右。
风险提示：全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，滚装船新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险
-27%
-20%-13%-6%1%8%15%航运港口
沪深300
内容目录
1. 滚装船运输进入繁荣期 (4)
1.1. 滚装船运价创历史新高 (4)
1.2. 中国出口增加拉长运距 (4)
爱驰汽车
1.3. 电动汽车增加运输需求 (5)
1.4. 港口拥堵抑制运力供给 (6)
1.5. 行业有望持续高景气 (6)
2. 中国汽车出口有望大发展 (7)
2.1. 中国汽车出口高增长 (7)
2.2. 新能源汽车竞争力强 (8)
3. 滚装船运输迎来发展机遇 (9)
3.1. 中国有望带动需求增长 (9)
3.2. 国内公司具有造船优势 (11)
3.3. 国内滚装船公司潜力大 (11)
4. 风险分析 (12)
图表目录
图1：2022年4月滚装船租金创历史新高 (4)
图2：2022年4月滚装船造价创历史新高 (4)
图3：2020年以来全球汽车海运量并未明显增长 (4)
图4：2021年滚装船的“运量/运力”并未创新高 (4)
图5：2021年中国汽车出口额增速高于主要出口国 (5)
图6：2021年中国汽车出口量大幅增长 (5)
图7：2021年中国向西欧、东欧和南美南部出口增量较大 (5)
图8：中国出口到西欧、东欧和南美南部的运距更长 (5)
图9：中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅上升 (6)
图10：全球出口汽车中，商用车占比明显上升 (6)
图11：疫情爆发以来，滚装船港口拥堵情况加重 (6)
图12：疫情爆发以来，滚装船的靠港量出现下滑 (6)
图13：2022年全球汽车海运出口量有望进一步增长 (7)
图14：2022年中国汽车海运出口量有望进一步增长 (7)
图15：预计2022和2023年全球滚装船运力将低增长 (7)
图16：2022和2023年全球滚装船的计划交付量较少 (7)
图17：中国汽车产品出口金额在全球占比提升 (8)
图18：中国进口汽车的比例下降，出口汽车的比例上升 (8)
图19：中国出口汽车的平均单价在快速上升 (8)
图20：本土疫情导致吉林、上海等地汽车产量大幅下滑 (8)
图21：中国的新能源汽车产销量都快速增长 (9)
图22：中国的新能源汽车出口量快速增加 (9)
图23：2021年全球纯电动汽车销量前十企业 (9)
图24：2021年全球动力电池装机量前十企业 (9)
图25：2015年以来全球滚装船运力增长放缓 (10)
图26：2007年以来全球滚装船运量缓慢增长 (10)
图27：2021年全球主要汽车海运出口国 (10)
图28：2021年全球主要汽车海运进口国 (10)
图29：全球滚装船运输主要航线 (10)
图30：2022年初，全球滚装船运输公司的运力份额 (11)
图31：2021年11月，各国的滚装船运力份额 (11)
图32：2021年11月，各国的滚装船在手订单份额 (11)
图33：2021年11月，滚装船在手订单主要在中国船厂 (11)
表1：2021年国内主要滚装船运输公司及其运力规模 (12)
表2：2021年国内主要上市公司的滚装船运输业务占比 (12)
1. 滚装船运输进入繁荣期
2022年初，滚装船日租金和造价都创历史新高，行业进入繁荣期。背后核心驱动力：一是中国汽车出口量大幅增长，尤其是对欧洲和南美，运距更长、运输需求更快增长；二是2021年中国新能源汽车出口量增长3倍以上，而电动汽车更大、更重，需要占用滚装船更多空间和载重吨；三是新冠疫情引发港口拥堵，船舶周转效率下降，有效运力供给减少。随着疫情影响减弱、汽车缺芯缓解，我们预计2022和2023年全球汽车进出口量有望进一步增长。但是2022和2023年滚装船运力年化增速仅1%左右，所以我们认为滚装船运输行业有望持续繁荣。
1.1. 滚装船运价创历史新高
2020年下半年以来，滚装船运价（一年期租日租金）持续上涨，并创历史新高。2020年下半年，疫情影响减弱，滚装船运输需求恢复带动运价大幅上涨。到2022年3月，运价突破2008年的高点，创历史新高。从2020年低点到2022年4月，滚装船运价上涨6倍左右。与此同时，滚装船新造船价格也大幅上涨，并创历史新高。滚装船航运已经进入繁荣期。
但是滚装船运量并未比疫情前大幅增长。与2019年底相比，滚装船运量指数多数时间低于100%，说明运量没有明显增长；运力基本保持稳定，并未明显减少。2021年滚装船“运量/运力”还处于偏低水平，2022年有望恢复到2019年水平。滚装船运力和运量变化，似乎不足以推动行业进入繁荣期，还有其他因素影响着行业供需。
1.2. 中国出口增加拉长运距
图1：2022年4月滚装船租金创历史新高
图2：2022年4月滚装船造价创历史新高
资料来源：Wind ，Clarkson ，天风证券研究所
资料来源：Wind ，Clarkson ，天风证券研究所
图3：2020年以来全球汽车海运量并未明显增长
图4：2021年滚装船的“运量/运力”并未创新高
资料来源：Wind ，Clarkson ，天风证券研究所
资料来源：Wind ，Clarkson ，天风证券研究所
2021年中国汽车出口量大幅增长。2021年，中国汽车出口增速50%，高于全球主要汽车出口国。202
0年下半年以来，中国汽车出口量呈现上升趋势。
中国汽车出口增量较大的地区是东欧、西欧、南美，运距更长。2021年，中国对西欧、
东欧、南美南部的汽车出口量大幅增加。海运出口到这三个地区的航线距离都超过10000海里，远高于中国出口到主要国家7000海里左右的运距，也高于其他主要汽车出口国7000海里左右的平均出口运距。这导致中国的平均出口运距变长，也导致全球的平均出口运距变长，出口周转量增幅高于出口量增幅。
1.3. 电动汽车增加运输需求
新能源汽车出口增加运输需求。新能源汽车往往更大、更重，需要占用滚装船更多空间和载重吨。所以即使相同运量，电动汽车需要更多滚装船运力。中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅提升，2021年新能源汽车出口量增长3倍以上，带动运输需求增长。
图5：2021年中国汽车出口额增速高于主要出口国
图6：2021年中国汽车出口量大幅增长
资料来源：Wind ，马胜、刘艳《中国汽车出口现状分析及趋势展望》，全球贸易观察，天风证券研究
所
资料来源：Wind ，天风证券研究所
图7：2021年中国向西欧、东欧和南美南部出口增量较大
图8：中国出口到西欧、东欧和南美南部的运距更长
资料来源：Wind ，中国汽车流通协会，天风证券研究所
资料来源：Wind ，HiFleet ，天风证券研究所