行业周报
小鹏汽车提交IPO招股书
新能源汽车2020年08月11日
强于大市（维持）
行情走势图
证券分析师
朱栋投资咨询资格编号
S1060516080002
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汽车水*********************.CN 余兵投资咨询资格编号
S1060511010004
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王德安投资咨询资格编号
S1060511010006
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**********************.CN 陈建文投资咨询资格编号
S1060511020001
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*************************.CN 曹海投资咨询资格编号
S1060518100001
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***********************.CN 吴文成投资咨询资格编号
S1060519100002
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究报告尾页的声明内容。投资要点
⏹小鹏汽车提交IPO招股书。小鹏G3从2018年四季度开始交付并贡献营
江铃厢式货车收，小鹏P7从2020年二季度开始交付。根据招股书信息，2018/2019/1H20公司营业收入分别为0.1/23.21/10.03亿元，其中电动车销售收入
0.04/21.71/9.13亿元，对应新车交付量分别为29/12728/5499辆，单车收
入14.3/17.1/16.6万元左右。2018/2019/1H20综合毛利分别为-0.02/-5.58/-0.36亿元，净利润-13.99/-36.92/-7.96亿元，经营性现金流净额-15.73/-35.63/-12.13亿元。从目前的财务情况来看，公司仍旧处于亏损状态中；随着P7的大规模交付，公司的盈利能力有望得到改善。
从交付实现和交付数量来看，小鹏从18年四季度开始交付，截至20年7月底已累计交付超2万辆。从单车售价来看，蔚来和理想单车收入在30万元或30万元以上，明显高于小鹏的15-20万元区间；随着P7的交付，预计小鹏单车收入将会有明显提升。从盈利能力上来看，理想已经实现毛利转正并有望扩大；蔚来和小鹏的毛利尚且为负，但同等交付规模下小鹏的盈利情况好于蔚来。在新车型方面，蔚来EC6即将上市，对标特斯拉Model Y；小鹏计划在2021年推出一款新的轿车；理想计划在2022年推出
全新的增程式SUV。综合以上方面来看，小鹏在赛道选择、市场空间、交付规模上好于理想汽车，在盈利能力方面好于蔚来。
⏹行业动态：欧洲7月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼；比亚迪7月新
能源汽车销量1.51万辆，同比降幅缩窄；欣旺达上半年增收利降；锂生产商Albermarle二季度净销售额7.64亿美元，同比下降13.7％；交通运输部：在高速公路服务区建设超快充、大功率电动汽车充电设施。
⏹投资建议：20年国内新能源总量难有起，但结构性变化值得关注；海
外疫情对电动车销量的影响基本解除，在政策的扶持下有望恢复高增长。
建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，尽管钴和锂价格仍有所下降，但2020年钴和锂供需格局改善较为确定，建议关注华友钴业和天齐锂业。
长安欧尚x7实拍
⏹风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增
长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。
一、本周关注
小鹏汽车提交IPO招股书
小鹏汽车正式向美国证券交易委员会提交招股说明书，定价和融资额度尚未确认。
小鹏G3从2018年四季度开始交付并贡献营收，小鹏P7从2020年二季度开始交付。根据招股书信息，2018/2019/1H20公司营业收入分别为0.1/23.21/10.03亿元，其中电动车销售收入0.04/21.71/9.13亿元，对应新车交付量分别为29/12728/5499辆，单车收入14.3/17.1/16.6万元左右。2018/2019/1H20综合毛利分别为-0.02/-5.58/-0.36亿元，净利润-13.99/-36.92/-7.96亿元，经营性现金流净额-15.73/-35.63/-12.13亿元。从目前的财务情况来看，公司仍旧处于亏损状态中；随着P7的大规模交付，公司的盈利能力有望得到改善。
作为有望在美国上市的第三家中国造车新势力，小鹏与蔚来和理想的比较将是当前和未来最引人关注
的焦点之一。从交付实现和交付数量来看，蔚来从18年二季度开始交付新车，截至20年6月底已累计交付超过4.5万辆；小鹏从18年四季度开始交付，截至20年7月底已累计交付超2万辆；理想从19年四季度开始交付，截至20年6月底已累计交付超1万辆。从单车售价来看，蔚来和理想单车收入在30万元或30万元以上，明显高于小鹏的15-20万元区间；随着P7的交付，预计小鹏单车收入将会有明显提升。从盈利能力上来看，理想已经实现毛利转正并有望扩大，主要由于增程式汽车的BOM成本较一般纯电车型低20%-25%；蔚来和小鹏的毛利尚且为负，但同等交付规模下小鹏的盈利情况好于蔚来：对应接近2万辆的累计交付规模，蔚来季均毛利为-2亿元，季均净亏损高达51亿元；而小鹏季均毛利-8500万元，季均净亏损仅为8.4亿元。从资金投入上来看，小鹏18年到20年上半年累计研发投入达到37.5亿元，销售行政及一般费用达26.1亿元；理想从18年到20年一季度的上述指标分别为21.5和11.4亿元；我们认为蔚来在资金投入方向上主要偏重于门店建设和换电设施建设，而小鹏则更多投入在自动驾驶等软件部分。在新车型方面，蔚来EC6即将上市，对标特斯拉Model Y；小鹏计划在2021年推出一款新的轿车；理想计划在2022年推出全新的增程式SUV。综合以上方面来看，小鹏在三家新势力中总体处于中等位置，在赛道选择、市场空间、交付规模上好于理想汽车，在盈利能力方面好于蔚来。
在股权结构方面，公司创始人何小鹏持股31.6%，拥有公司的绝对控股权，管理层团队累计持股40.9%；淘宝中国和IDG持股比例为14.4%和6.2%，位列第二和第三大股东。理想的股权结构与小鹏
类似，李想为第一大股东，持股占总股本的25.1%；王兴旗下的Inspired Elite Investments Limited 和Zijin Global Inc.为第二和第三大股东，持股比例分别为14.5%和8.9%。
在企业定位方面，小鹏将自身定位成领先的智能电动汽车公司，包括自动驾驶、智能操作系统、内部动力总成、电子电气架构等环节都是“in house”自主研发。小鹏表示，他们设计和开发了自己的软件、核心硬件和数据技术，并将其视为核心竞争力，并表示小鹏是“目前唯一一家开发用于自动驾驶商业化的全栈专有软件的中国汽车公司”。小鹏透露，其自动驾驶数据集已经收集了约290万张带注释的图片，自18年12月以来完成八项主要的OT A固件更新且为车辆增加了50种新功能，自适应巡航控制功能已累计2510万公里的行驶，车道居中控制功能已累计1110万公里的行驶。与其他车企相比，小鹏汽车的企业内核更接近特斯拉——将软件视为差异化竞争的重要要素；从这一点来看，我们认为未来小鹏有望成为中国的特斯拉。
图表1蔚来/小鹏/理想汽车季度交付量单位：辆
资料来源：公司财报、平安证券研究所
二、行业动态跟踪
2.1行业重点新闻
欧洲7月新能源汽车继续高增，德国表现亮眼
事项：欧洲国家陆续公布7月份新能源汽车销量数据。其中，德国7月新能源汽车销量3.6万辆，同比增长289%，环比增长93.1%；1-7月累计新能源汽车销量12.9万辆，同比增长128%。
点评：7月份欧洲主要新能源汽车销量继续维持高速增长的态势，德国、法国和英国三个最主要的汽车销量国家单月同比增速都接近3倍，瑞典和意大利接近2倍，挪威增长50%；德国不仅同比增速较高，而且环比6月也有90%以上的增长。从累计销量来看，除挪威以外，德、法、英、瑞、意五国的累计同比增速都在1倍左右。从渗透率来看，1-7月挪威和瑞典电动车累计渗透率较高，分别达到68.5%和26.4%，德法英的累计渗透率也都在8%以上。
国6b是什么意思得益于新能源汽车的良好表现，7月德国新车平均碳排放降至144.5g/km，但距离95g/km的欧盟碳排放标准还有一定的距离，达标的压力较大；法国为98.6g/km，距离标准值的差距较小。我们认为当前碳排放政策依然是强有力的政策约束，使得欧洲国家在电动车方面的补贴政策不会放松，2020年欧洲电
动车销量有望达到90-100万辆。
锂生产商Albermarle二季度净销售额7.64亿美元，同比下降13.7％
事项：近日，锂生产商Albermarle公布第二季度收益报告。报告显示，二季度净销售额7.64亿美元，同比下降14％，净收入8600万美元，预计2020年第三季度净销售额为7- 7.75亿美元。其中锂业务净销售额为2.837亿美元，下降了4,100万美元，主要是由于市场价格和合同价格下降所致。较低的合同价格反映了在2019年底达成的2020年电池级价格调整。调整后的息税折旧摊销前利润为9,450万美元，下降了4,720万美元，这主要是由于净销售额减少以及资产净值收入减少。
点评：国际锂巨头通常采用长协价，和国内的锂盐价相比波动较小，且有一定的滞后性，因此，雅宝公司锂业务二季度业绩下降在市场的预料之中。预计经过前期的大幅下跌后，锂矿价格已接近辉
石锂的成本，锂盐价格基本见底。
交通运输部：在高速公路服务区建设超快充、大功率电动汽车充电设施
事项：8月6日，交通运输部发布了《交通运输部关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》，明确了要引导在城市等重点高速公路服务区建设超快充、大功率电动汽车充电设施。
点评：目前国家电网公司已经建成了以“九纵九横两环”高速公路为骨干网架的高速公路快充网络，覆盖了北京、上海、山东和江苏等19个省市，常见配置为每个服务区设置4台直流快充桩，每台快充桩为120kW，可同时供4辆电动车进行充电。从目前对高速公路充电桩的使用反馈来看，受制于功率限制，服务区内的充电桩难以实现类似于特斯拉超级充电桩的快速充电性能。本次交通部发布的指导意见，将有助于推动在服务区建设200kW及以上功率的超快速充电设施，预计将缓解消费者对电动车长途出行的里程焦虑，促进电动车渗透率的提升。
2.2上市公司动态
【比亚迪】公司发布7月份销量快报。7月新能源汽车销量1.51万辆。1-7月累计销量7.58万辆，同比下降53.29%；7月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为1.05GWh，本年累计装机总量约为4.864GWh。
点评：公司7月份新能源汽车销量环比继续改善，其中纯电动乘用车实现11个月以来首次同比转正；纯电动客车1299辆，创下今年以来单月销量新高。元EV、e2等畅销车型表现稳定；汉系列上市首月实现1205辆的销量，预计随着产能爬坡，销量将会进一步提升。
【欣旺达】公司发布2020年中报。上半年实现营收115.1亿元，同比增长6.02%；归母净利润588万元，同比下降97.43%；扣非归母净利润亏损6591万元，同比下降140.79%。
点评：消费类电池模组和智能产品系列稳定增长，资产减值计提和汇兑损失导致上半年利润下滑较多。下半年动力电池业务恢复，利润也将有较大改善。新奥拓价格
【先导智能】非公开发行修订稿：公司拟非公开发行股票2.65万股，拟募集资金总额不超过25亿元，用于：先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目和补充流动资金。
点评：随着公司业务发展，公司产能紧张，公司本次定增将有效公司产能，并提高经营质量。2020年上半年，公司新签订单同比增长83.19%；长远来看，预计2020年全球动力电池出货量与2025年全球动力电池需求量之间超过1000GWh的缺口，设备新增空间超过2500亿元，平均每年新增市场空间超400亿元。全球动力电池巨头进入新一轮扩张期，公司产能扩建和自动化提升，有利于公司角逐未来市场，稳固全球锂电设备龙头地位。
【赢合科技】公司拟使用募集资金及自有资金对赢合工业增资4亿元。本次增资完成后，赢合工业注册资本为10.7亿元，其中募集资金为9.2亿元，自有资金为1.5亿元。
点评：本次对赢合工业增资完成后，有助于公司锂电设备行业的产业布局，也有利于提高公司募集资金使用效率，提升赢合工业的综合资本实力，加快赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目建设进度。
图表2新能源汽车板块主要上市公司股价表现
NIO.N 蔚来12.4 43.1 002594.SZ 比亚迪0.0 7.6
风行菱智600104.SH 上汽集团-0.4 -2.9
600066.SH 宇通客车10.3 17.3
300750.SZ 宁德时代-3.7 21.9 300073.SZ 当升科技24.9 28.4 603659.SH 璞泰来  5.1    4.1 300450.SZ 先导智能-1.9 -6.2 300457.SZ 赢合科技12.0 18.5 688006.SH 杭可科技16.2 23.8 002466.SZ 天齐锂业-3.4 8.5 002460.SZ 赣锋锂业0.2 -1.1 603799.SH 华友钴业  4.3 12.1 300618.SZ 寒锐钴业18.8 35.6 资料来源：Wind、平安证券研究所
2.3行业数据图表
图表32020年1-6月汽车行业规模以上工业增加值同比降幅缩窄单位：%
资料来源：统计局，平安证券研究所