1 半导体热电技术方案领跑者，全产业链布局赋能竞争力
1.1 国内半导体热电技术佼佼者
深耕半导体热电制冷技术，半导体热电技术方案领军企业。富信科技成立于 2003 年，是国内外 少数全产业链半导体热电技术解决方案及应用产品提供商之一，集半导体热电器件（TEC）、系 统及其整机应用为一体，产品广泛应用于冰箱、啤酒机、恒温酒柜、恒温床垫等通用及新兴消费 电子场景，并逐步拓宽至通信、汽车、医疗等高端应用领域。未来公司有望在需求端受益于消费 电子需求复苏，新场景、新应用打开长期增量空间；供给侧国内市场享受国产替代。供需两侧同 步向好，产能扩张产品线升级双维成长。
股权结构稳定，获行业龙头长期投资。公司实控人刘富林、刘富坤为一致行动人，分别担任公司 董事长兼总经理、副董事长职位，合计持股比例达到37.12%。工程材料和光电子器件领域的全球 领导者美国贰陆公司早在 07 年便投资富信科技，截至目前通过其全资子公司绰丰投资、联升投资 合计间接持有公司 15.15%股权。
1.2 产业链一体化布局优势显著，横向拓宽应用领域
纵向一体化拓深度，塑造成本、时效、质量等多重竞争力，创造更高的产品附加值。富信科技是 国内外少数具备上游热电材料及核心器件，中游系统研制、热管理方案设计，以及下游热电整机 应用全产业链能力的供应商之一。将储备的底层技术与客户的个性化需求相嫁接，针对不同应用 场景提出技术解决方案，最终以热电整机应用的形式向其提供，获取更高的产品附加值的同时， 在响应速度、产品可靠性及一致性、成本等方面树立壁垒。
深耕消费电子，产品矩阵不断丰富。公司产品目前主要应用于对尺寸、便携性、静音性要求较高 的小容积、小冷量制冷小家电和消费电子场景，公司小家电和消费电子收入占比超九成。目前公 司正在不断扩展产品种类和市场。公司一方面将做好现有啤酒机、恒温酒柜、恒温床垫等主要产 品技术解决方案的升级迭代工作，另一方面公司目前已开拓了手机散热背夹及水离子吹风机等新 品，未来也将加快便携式母乳冷藏包、恒温镜柜、便携式雪茄养护箱等储备产品的普及推广，持 续挖掘新的需求。
突破高端，成功进入汽车、医疗、工业等领域。传统小家电和消费电子对 TEC 的要求主要是大制 冷量，而 5G 光模组、激光雷达、医疗器件、航天军工对 TEC 微型化、超低温、高可靠性有着较 高的要求，公司成功打破技术壁垒，产品已切入通信、汽车、工业、航天国防等领域，成功实现 了用于 5G 网络中光模块温控、医疗领域 PCR、工业领域红外探测器等高性能高可靠性热电器件 的批量化生产。同时扩建了面积超过 2000 平方米特种微型热电器件生产车间，初步具备了年产 100 万片微型热电制冷器件（Micro TEC）的批量化生产能力。
1.3 业绩增长前景明朗，盈利能力突出
疫情影响渐退，新产品、新技术推动业绩反弹。20 年受疫情影响公司营收较 19 年基本持平，轻 微下滑 0.3%至 6.2 亿元，归母净利润微幅增长 3%至 0.74 亿元。依托消费电子领域需求回暖，叠 加公司新技术与新产品研发落地，业绩反弹趋势明显，21 年实现营收近 7 亿元，同比增长 12%， 归母净利润 0.88 亿元，同比增长 19%。
热电整机是公司主要利润来源，高产品附加值带来可观收益。在热电整机应用产品中，热电技术 解决方案收入占比约为 25%至 50%，但其创造的毛利占总毛利的比重约为 50%至
高端汽车80%，是公司 的主要利润来源。2017-2021 年热电整机营收占比均在 55%以上，远远超过其他产品。其主要产 品为恒温酒柜、恒温床垫以及啤酒机，2020 年三者合计占热电整机营收比例近 8 成。
公司盈利能力持续提升。受供应链紧张、海运涨价等因素影响，公司 21 年毛利率小幅下滑，
但得 益于公司热电制冷全产业链一体化布局，毛利率和净利率整体维持高位，毛利率由 2017 年的 23.1%稳步提升至 21 年的 26.8%；净利率也由 17 年的 5.9%逐年提升至 21 年的 12.9%。在公司 三大主营业务中，热电器件盈利水平最高，毛利率维持在 40%以上，热电整机位居次席，毛利率 近 30%。未来伴随外部环境改善以及公司自身产品结构优化，毛利率恢复向上可期。
重视研发投入，研发费用率逐年提升。公司秉承技术为先的战略理念，保持较高的研发投入水平， 重点研发高性能半导体热电器件集成及测试，并积极开拓半导体热电技术在物联网、可穿戴设备、 国防、汽车、医疗领域的应用，相关产品技术指标达到国际先进水平。 21 年公司研发费用 0.36 亿元，yoy+30%，研发费用率也由 17 年的 3.6%提高至 21 年 5.1%，创近年新高。
募投项目助力产能提升。2021 年 4 月，公司首次公开发行股票 2,206 万股，募资约 3 亿元，计划 在现有厂房内进行全面扩产，达产后将新增半导体热电器件产能 900 万片/年，热电系统产能 300 万个/年，各类整机产品产能 65 万台/年，我们测算公司热电器件/系统/整机产品产能将分别提高 68%/48%/39%，为响应日渐增长的产品需求奠定良好产能基础。
2 消费升级趋势明确，半导体热电技术需求不断涌现
2.1半导体热电技术适用性广
半导体热电技术分为半导体热电制冷技术和半导体温差发电技术两大方向。热电制冷技术利用佩 尔捷效应，通过控制电流变化实现吸热/放热，精准控温，适用于对尺寸、便捷性、静音性要求高 的小容积、小冷量场景。温差发电技术利用泽贝克效应，能利用环境中的废热，将热能转换为电 能。热电制冷技术已逐步产业化，温差发电技术仍处于起步阶段。随着碲化铋等优质热电材料得 到广泛应用，热电转换效率不断提高，半导体热电技术产业化进程不断推进，应用领域持续拓展。
半导体热电制冷技术适用性广。半导体热电制冷技术采用直流电工作，通过调节工作电压和电流 大小，即可实现冷量及温度的连续、精密的控制，同一系统在不改变结构条件下，只需调整电流 方向即可实现冷却和加热两种模式的转换。半导体热电器件没有运动部件，因此工作时无振动， 无噪音，其形状更为灵活，且更微型化。因此，半导体热电制冷技术凭借其不可替代的灵活性、 多样性、可靠性等优势，与传统的机械压缩式制冷有效互补，广泛应用于 1）对尺寸、便携性、 静音性要求较高的小容积、小冷量制冷场景：如消费电子领域啤酒机、恒温酒柜、电子冰箱、恒 温床垫、冷热型饮水机、车载冰箱，医疗领域的冷敷设备、便携式胰岛素盒等；2）需要精准控 温的微型化局部制冷场景：如通信领域的光模块，汽车领域的激光雷达、动力电池，医疗实验领域的 PCR 测试仪、仪器仪表，工业
领域的 CCD 图像传感器、露点测试仪等；3）对环境适应性 要求较高的场景：如汽车领域的恒温座椅、航天国防领域的探测器和传感器的温度控制、激光系 统冷却等。
随着热电技术的进步和推广，以及其下游应用产品的不断涌现与成熟，其市场需求呈现出逐年增 长的态势。据 MarketsandMarkets 预计，全球半导体热电器件市场规模将由 2021 年的 5.93 亿美 元增至 2026 年的 8.72 亿美元，年均复合增长率 8%。（报告来源：未来智库）
2.2 半导体制冷式冷藏箱前景广阔，国内需求空间大
消费电子场景以品质生活类电器为主，市场集中于欧美发达国家。半导体制冷式家用型冷藏箱是 热电整机应用产品中的主要类别之一，包括啤酒机、恒温酒柜、电子冰箱、冻奶机等冷藏箱产品。 欧美发达国家收入水平高，消费市场成熟，品质生活类电器渗透率逐渐提升，是半导体热电制冷 整机类产品的主要市场。2016-2020 年我国半导体制冷式家用型冷藏箱（包括啤酒机、恒温酒柜、 电子冰箱、冻奶机等）出口数量由 445 万台增长至 702 万台，年均复合增长率 12%；出口总额由 1.80 亿美元增长至 2.64 亿美元，年均复合增长率 10%。2020 年出口数量及总额分别同比增长 29% 和 15%，增速呈明显加速趋势。
生活品质追求提升，国内市场有望迎来突破。随着中国人均可支配收入、人均消费支出等指标稳 健增长，在消费升级趋势下，消费者对生活品质的追求将持续提升。此外，80-95
后已成为消费 主力军，这一体更容易尝试、接受新品类，未来品质生活类电器有望在国内市场迎来突破。
公司客户资源优质稳定，受益“消费升级+疫情后消费复苏”。知名电器品牌对供应商的选择具 有较为严格的标准，一旦通过认证，进入供应体系，不会轻易更换。公司与客户的合作关系长期 保持稳定，与美的、赛博 SEB、伊莱克斯等知名电器品牌均保持了十年以上的合作关系，并成为 相关产品的核心供应商。2020 年公司新开发日本时尚小家电品牌客户 Bruno，为其提供冰淇淋机 整机应用解决方案，同时借助 Bruno 销售渠道，拓展冰淇淋机内销市场。客户资源的广度和深度 助力公司消费电子类产品可持续发展。
啤酒机：受益啤酒家庭消费趋势，疫情后销量有望触底反弹。
啤酒机是用以储存和饮用鲜啤的机器。鲜啤是“熟啤”的对应概念，因其酒液不经过巴氏灭菌法 处理，保存了部分酵母菌而具有比瓶装熟啤更加鲜美的口感。由于鲜啤酒需要冷藏存放，过去往 往只在大型酒吧等场所供应、饭店等场所才能体验。啤酒机的出现使人们在家庭、聚会、小型酒 吧等场景下均能够饮用鲜啤。
啤酒消费量稳定增长，受益家庭消费趋势，疫情后全球销量有望触底反弹。Statista 预测， 25 年 全球啤酒销售规模将达 8,675 亿美元，19-25E CAGR 5%，家庭消费比率较 19 年上涨 3pct 至 49%。20-21 年海外疫情严重，啤酒机需求因欧美地区宵禁、社交限制等因素受
到巨大冲击。我 们认为随着海外疫苗接种率提升，下游稳定向好态势不改，疫情导致的递延需求将促进啤酒机这 类用于改善啤酒饮用体验的产品稳定发展。
公司啤酒机主要客户 Groupe SEB 是法国知名家电企业，与喜力合作推出的 BeerTender 和 The Sub 两个啤酒机子品牌。目前啤酒机整体仍处于新兴市场阶段，公司有望受益于现有客户的国际 声誉和品牌效应，以及未来客户资源的进一步拓展，增长空间可观。公司啤酒机收入和毛利率有 望在疫情后回暖。
恒温酒柜：受益啤酒家庭消费趋势，疫情后销量有望触底反弹。
半导体恒温酒柜是保证葡萄酒口感品质的理想储存容器。葡萄酒因其特殊储藏温度，不易在冰箱 中与食品一并储藏，需要专门的恒温酒柜。相较于传统压缩机酒柜，采用半导体制冷技术的恒温 酒柜可以避免频繁的机械振动带来的加速成熟、沉淀物挥散等影响葡萄酒口感和品质的因素，是 家庭环境中理想的葡萄酒储存方式。
全球葡萄酒消费量及均价逐年提升，城市家庭消费升级促进恒温酒柜需求增长。过去十年，全球 葡萄酒消费量及均价逐年提高（20 年受疫情影响除外），为恒温酒柜提供有利推
广条件。全球葡 萄酒主要消费国家中， 20 年美国以 3.3 亿升的消费量位居榜首。Statista 数据显示，美国城镇居 民恒温酒柜拥有率约为 8%，另有 24%的家庭有购买意愿，恒温酒柜需求具有倍数增长空间。