上下游合作产业链,锂短缺难解、价持续高位  行业评级:增持    2022-02-19  行业指数与沪深300走势比较    [Table_Author] 分析师:陈晓 执业证书号:S0010520050001 邮箱:***************** 联系人:牛义杰 执业证书号:S0010121120038 邮箱:**************  [Table_Report] 相关报告 1.《锂电池面向新能源车、储能、铅酸替代的万亿空间—新能源锂电池系列报告之一—总篇》2020-8-26 2.《回暖趋势已现,磷酸铁锂春天到—新能源锂电池系列报告之二—磷酸铁锂》2020-9-15 3.《从供需探讨磷酸铁锂变化发展—新能源锂电池系列报告之三》2021-1-5 4.《锂电正极高镍三元与磷酸铁锂两翼齐飞—新能源锂电池系列报告之四》2021-1-18 5.《钠电定位储能及铅酸替代,锂电仍为主流—新能源锂电池系列报告之五》2021-5-24
⚫ 国内1月新能源汽车销量延续高增长,补贴退坡影响渐弱,市场为新驱动力 据中汽协数据,2022年1月国内新能源汽车产销量为45.2万辆、43.1万辆,分别
汽车之家2020年最新汽车报价同比增长1.3倍、1.4倍,环比下降12.6%、18.6%,新能源车渗透率达到17%,
其中新能源乘用车渗透率达19.2%。销量延续21年高速增长态势,在春节前后汽车传统淡季中展现出其韧性和趋势,一方面逐步消除市场由于补贴退坡对于开年订单与交付的担忧,另一方面也能够显示出锂电中上游涨价对于车端需求影响有限。 ⚫ 上下游企业与地方政府共同合作建立锂电产业链集,锁定资源上下游互补合作 亿纬锂能、恩捷股份、云天化、华友控股与云南玉溪政府签订《新能源电池全产业链项目合作协议》,建立合资公司进行矿产资源开发和生产加工,2025年底前投资517亿元建设新能源电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等配套项目。大金额项目投资显示出锂电行业仍处于高景气态势;一方面地方政府依托矿产资源和政策
红利吸引锂电产业链落地,最大化招商引资;另一方面矿产资源仍是产业链的源头
供应竞争激烈,上下游合作有利于充分发挥各方优势降低整体成本,并且保证供应
与锁定需求。建议布局头部电池厂;格局清晰、优势明显,供需仍然紧张中游环节。
⚫ 雅保价格揭示头部电池厂成本,产业链利润上移,上调需求指引,供给矛盾难解 基于雅保业绩公告与交流1)绝大部分订单按照国际锂价与长协价格实行,远低于目
前中国市场现货价格,反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍有优势,但逐步上行也显示出产业链利润上移2)矿山与冶炼厂项目建设成本与资本开支超出预期,逐步投
产释放但产量增速预期低于需求增速,显示出锂资源开发的难度与中短期紧缺状态
难以解决3)大幅上调2025年全球锂需求至150万吨LCE ,高于前次指引30%,
2030年达300万吨LCE ,十年CAGR25%显示出行业需求高速增长的持续性。
锂盐供需矛盾加剧,现货期货、长单散单价格上涨且持续性逐步扭转市场认知,海外精矿供给或低预期,锂盐供给或成为中下游产能释放的决定因素,支撑锂价高位。
⚫ 投资建议:三条主线:一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂:宁德时代、
亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等;二受供需支撑锂价高位有望实现超额利润的锂
资源公司:科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等;三格局清晰、优势明显、
供需仍紧的中游材料环节公司:恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰
来、德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。
⚫ 风险提示:新能源汽车发展不及预期;相关技术出现颠覆性突破;下游需求不及
预期;产品价格下降超预期;原材料价格波动。建议关注公司盈利预测与评级:
-31%
-13%4%
22%
40%
58%
2/215/218/2111/21
电气设备沪深300 [Table_IndNameRptType] 电气设备 行业研究/行业周报
公 司
归母净利润(亿元) PE 评级 2020 2021E  2022E  2020 2021E  2022E  科达制造*
2.8 10.7 18.9 47 37 21 买入 盛新锂能
0.3
8.7 15.9 159 53 34 无评级 融捷股份
0.2 - - 506 - - 无评级 天齐锂业
-18.3 15.7 55.6 -32 90 25 无评级 宁德时代*
55.8 151.3 280.1 146 81 44 买入 亿纬锂能
16.5  32.0  46.8  93 51 35 无评级 蔚蓝锂芯*
2.8 7.0 11.0 47 35 22 买入 德方纳米*买入 资料来源:*为华安证券研究所预测,其他为wind 一致预期
1 上下游合作产业链,锂短缺难解、价持续高位 (4)
2 行情概览 (6)
2.1标的池 (6)
2.2涨跌幅及PE变化 (6)
3 行业概览 (8)
3.1产业链价格变化 (8)
3.2产业链产销数据跟踪 (11)
3.3行业重要新闻 (15)
3.4重要公司公告 (18)
3.5新股动态 (23)
风险提示: (23)
图表1锂电产业链重点公司 (5)
图表2标的池 (6)
图表3本周各子行业涨跌幅情况 (7)
图表4本周行业个股涨幅前五 (7)
图表5本周行业个股跌幅前五 (7)
图表6本周各子行业PE(TTM)情况 (8)
图表7钴镍价格情况 (9)
图表8碳酸锂和氢氧化锂价格情况 (9)
图表9三元前驱体价格情况 (9)
图表10三元正极材料价格情况 (9)
图表11磷酸铁价格情况 (10)
图表12磷酸铁锂价格情况 (10)
图表13石墨价格情况 (10)
图表14隔膜价格情况 (10)
图表15电解液价格情况 (10)
图表16六氟磷酸锂价格情况 (10)
图表17电解液溶剂价格情况 (11)
图表18铜箔价格情况 (11)
图表19动力电池电芯价格情况 (11)
图表20我国新能源汽车销量(万辆) (12)
图表21欧洲五国新能源汽车销量(万辆) (13)
图表22德国新能源汽车销量(万辆) (13)
图表23法国新能源汽车销量(万辆) (13)
图表24英国新能源汽车销量(万辆) (13)
图表25挪威新能源汽车销量(万辆) (13)
图表26意大利新能源汽车销量(万辆) (13)
图表27我国动力电池产量情况(GW H) (14)
图表28我国动力电池装机情况(GW H) (14)
图表29我国三元正极出货量情况(万吨) (14)
图表30我国磷酸铁锂正极出货量情况(万吨) (14)
图表31我国人造石墨出货量情况(万吨) (14)
图表32我国天然石墨出货量情况(万吨) (14)
图表33我国湿法隔膜出货量情况(亿平方米) (15)
图表34我国干法隔膜出货量情况(亿平方米) (15)
图表35我国电解液出货量情况(万吨) (15)
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续高位
国内1月新能源汽车销量延续高增长,补贴退坡影响渐弱,市场为新驱动力据中汽协数据,2022年1月国内新能源汽车产销量为45.2万辆、43.1万辆,分别同比增长1.3倍、1.4倍,环比下降12.6%、18.6%,新能源车渗透率达到17%,其中新能源乘用车渗透率达19.2%。销量延续21年高速增长态势,在春节前后汽车传统淡季中展现出其韧性和趋势,一方面逐步消除市场由于补贴退坡对于开年订单与交付的担忧,另一方面也能够显示出锂电中上游涨价对于车端需求影响有限。
上下游企业与地方政府共同合作建立锂电产业链集,锁定资源上下游互补合作
亿纬锂能、恩捷股份、云天化、华友控股与云南玉溪政府签订《新能源电池全产业链项目合作协议》,建立合资公司进行矿产资源开发和生产加工,2025年底前投资517亿元建设新能源电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等配套项目。大金额项目投资显示出锂电行业仍处于高景气态势;一方面地方政府依托矿产资源和政策红利吸引锂电产业链落地,最大化招商引资;另一方面矿产资源仍是产业链的源头供应竞争激烈,上下游合作有利于充分发挥各方优势降低整体成本,并且保证供应与锁
定需求。建议布局头部电池厂;格局清晰、优势明显,供需仍然紧张中游环节。
雅保价格揭示头部电池厂成本,产业链利润上移,上调需求指引,供给矛盾难解
基于雅保业绩公告与交流1)绝大部分订单按照国际锂价与长协价格实行,远低于目前中国市场现货价格,反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍有优势,但逐步上行也显示出产业链利润上移2)矿山与冶炼厂项目建设成本与资本开支超出预期,逐步投产释放但产量增速预期低于需求增速,显示出锂资源开发的难度与中短期紧缺状态难以解决3)大幅上调2025年全球锂需求至150万吨LCE,高于前次指引30%,2030年达300万吨LCE,十年CAGR25%显示出行业需求高速增长的持续性。
锂盐供需矛盾加剧,现货期货、长单散单价格上涨且持续性逐步扭转市场认知,海外精矿供给或低预期,锂盐供给或成为中下游产能释放的决定因素,支撑锂价高位。
我们建议三条投资主线:
投资主线一:电池厂环节。中长期角度来看,锂电行业仍保持高景气度发展,依旧是最好的投资赛道。而随着中游各环节逐步释放产能,高企的材料价格有望逐步缓解,同时电池厂与整车厂协商价格、且逐步建立金属价格联动机制,能够有效转嫁部分成本压力。电池厂毛利率有望回升,或将迎来量价齐升的良好局面。建议关注头部有全球竞争力的电池厂,以及有潜力的二线电池厂:宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等。
投资主线二:上游锂资源环节。预计2021-2023年,锂供给需求差为
-1.6/-1.3/-0.6万吨LCE,新能源需求占比提升、持续性更强,但新增供给投产难
供需有力支持中长期高锂价,产业链利润上移,相关公司有望实现超额利润。建议
关注锂资源属性强、低成本稳定产出且仍有扩产潜力的企业:科达制造、融捷股份、
盛新锂能、天齐锂业。
投资主线三:格局清晰、优势明显、供需仍然紧张的中游材料环节。1)受设备、技术壁垒影响扩产有限,高端产能供需偏紧,龙头受益的隔膜、铜箔环节:恩捷股
份、星源材质、嘉元科技、诺德股份等;2)石墨化因高耗能,供需紧平衡的负极及
石墨化环节:璞泰来、贝特瑞、翔丰华等;3)以磷酸铁锂和高镍三元为代表的高增
速赛道:德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。
图表1 锂电产业链重点公司