证券研究报告|2022年06月06日
◆行业研究·行业快评◆汽车◆投资评级：超配（维持评级）
证券分析师：唐旭霞******************************执证编码：S0980519080002
联系人：余晓飞**********************************
事项：
2022年6月，多家造车新势力公布了5月销量数据。其中，埃安/理想/哪吒/小鹏/零跑//蔚来/AITO/极氪的销量分别为21056/11496/11009/10125/10069/7024/5006/4330辆，分别同比+150%/+166%/+144%/+78%/+215%/+5%/-/-，分别环比+106%/+176%/+25%/+12%/+11%/+38%/+54%/+103%。埃安、理想、哪吒位列销量前三名，华为和小康合作的新品牌aito月销量首次突破5000。受益于上海及长三角地区疫情好转，各地复工复产持续推进，供应链情况改善，造车新势力本月的销量表现较上月均有明显提升，埃安、理想、极氪实现了三位数的环比增幅。
2022年1-5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/零跑/蔚来/极氪的交付量分别为77262/53688/49974/47379/40735/37866/14708辆，分别同比+125%/+122%/+213%/+111%/+347%/+12%/-。埃安、小鹏累计销量领先，哪吒、零跑累计同比增速领先。
国信汽车观点：本文是造车新势力系列之十，继2020年10月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》，2020年11月《造车新势力Q3季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021年3月《造车新势力Q4季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年》，2022年1月《造车新势力12月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022年2月《造车新势力1月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022年3月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022年3月《理想L9上市在即，关注产业链投资机会》，2022年4月《3月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》，2022年5月《供应链和交付承压，销量增长趋势持续》之后的第十篇造车新势力系列报告。我们认为，造车新势力的核心优势在于扁平灵活的组织架构、创新进取的企业文化、个性高端的品牌形象、软硬件协同布局的研发优势。2021年的销量增长与新品打磨已初步证明了它们的市场竞争力，2022年及往后几年的核心关注点在于交付量、产品矩阵、品牌壁垒与盈亏平衡，重要挑战在于供应链管理、组织扩张、渠道铺设与用户需求把握。埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇。哪吒汽车背靠360集团，凭借渠道下沉与差异化定位，发展势头较好，值得关注。1-5月，a
ito问界的交付量分别为0.1/0.1/0.3/0.3/0.5万辆，分别环比+132%/+30%/+187%/+7%/+54%，环比持续改善。
根据上海市政府5月29日对外发布的《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海市将于6月1日起取消企业复工复产审批制度，采取建立长三角产业链供应链互保机制、畅通国内国际物流运输通道等政策措施，支持各行业领域复工复产复市，稳步提高企业达产率。我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。
评论：
2022年6月，多家造车新势力公布了5月销量数据。其中，埃安/理想/哪吒/小鹏/零跑//蔚来/AITO/极氪的销量分别为21056/11496/11009/10125/10125/7024/5006/4330辆，分别同比+150%/+166%/+144%/+78%/+215%/+5%/-/-，分别环比+106%/+176%/+25%/+12%/+11%/+38%/+5
4%/+103%。埃安、理想、哪吒位列销量前三名，受益于上海及长三角地区疫情好转，各地复工复产持续推进，供应链情况改善，造车新势力本月的销量表现较上月均有明显提升，埃安、理想、极氪实现了三位数的环比增幅。
2022年1-5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/零跑/蔚来/极氪的交付量分别为77262/53688/49974/47379/40735/37866/14708辆，分别同比+125%/+122%/+213%/+111%/+347%/+12%/-。埃安、小鹏累计销量领先，哪吒、零跑累计同比增速领先。
图1：2022年5月自主品牌造车新势力销量图2：2022年1-5月自主品牌造车新势力销量
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
suv哪款车最好图3：202101-202205国内自主品牌造车新势力单月交付量（辆）
资料来源：盖世汽车，国信证券经济研究所整理
根据交强险的数据，2022.04.11-2022.05.29，AITO累计上牌量为6220辆，其中广东/浙江/江苏/四川/山东的上牌量位居前五名，分别为1293/811/593/456/293辆，占比分别为21%/13%/10%/7%/5%。
表1：AITO上牌量区域分布
省份2022年4月11日2022年4月18日2022年4月25日2022年5月2日2022年5月9日2022年5月16日2022年5月23日总计广东159195204106692183421293浙江1101441237655140163811江苏2738796388104194593四川647950294380111456山东43374125334965293湖北27423623182690262重庆4626489283370260湖南25203712203056200福建16362617103751193河南3850203172538191陕西20233818122444179贵州18282715122843171河北22142122201638153内蒙古20231511181747151广西161923761530116辽宁817335131424114安徽133512182331105山西291617282294江西12141612832489北京5152291111881天津5181615512879云南7121223152475宁夏1212127361365新疆83213311453海南6977391051甘肃34106231038吉林1881027黑龙江2336721青海1236资料来源：交强险，国信证券经济研究所整理
根据上海市政府5月29日对外发布的《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海市将于6月1日起取消企业复工复产审批制度，采取建立长三角产业链供应链互保机制、畅通国内国际物流运输通
道等政策措施，支持各行业领域复工复产复市，稳步提高企业达产率。
埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇
埃安销量在新势力车企中保持前列，AION Y交付登顶细分市场。2022年1-5月广汽埃安销量分别为16,031/8,526/20,317/10,212/21,056辆，同比增长117%/166%/189%/23%/150%，连续5个月位居自主品牌造车新势力第一名，并成为月销量首先突破2万辆的新势力车企。分车型看，AION Y表现出，在疫情反复、芯片短缺和原材料价格上涨等诸多压力下逆势上涨，单月订单持续破万，并在3月实现交付9,501台，环比增长218%，登顶纯电SUV（不含A00级）的细分市场销量第一。
图4：202101-202205广汽埃安单月销量
资料来源：盖世汽车，国信证券经济研究所整理
图5：广汽埃安细分车型单月销量（辆）图6：AION Y
资料来源：盖世汽车，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
推动股权激励混改，明年有望择机启动IPO。广汽埃安成立于2017年7月28日，由广汽集团直接和间接全资控股。2022年3月17日，广汽埃安采取非公开协议增资的方式融资25.66亿元，实施679名员工股权激励及广汽研究院115名科技人员“上持下”持有广汽埃安股权，同步引入诚通集团、南网动能、广州爱安作为战略投资者。2022年下半年将引入B轮战投并于年内全面完成混改，2023年择机上市，计划为研发投入融资500亿元。
图7：引入战投前广汽埃安股权结构图8：引入战投后广汽埃安股权结构
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
精准卡位15-25万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安的在售车型包括AION S、AION Y、AION V和AION LX，除AION LX外，其余主力车型的官方指导价均不超过25万元。2021年A00级纯电动车销量占比约30.1%，B级纯电动车销量占比约20.6%，新能源乘用车市场呈现出“哑铃形”的销量结构。随着消费者对新能源车的认可程度提高和主流大众定位的新能源车型产品力增强，未来A0级和A级新能源车销量将逐渐提高，新能源车市场将加速向成熟燃油车的“纺锤形”市场优化。广汽埃安的主力车型面向15-25万元级市场“甜蜜点”，抓住新能源车市场结构转型的机遇。
图9：广汽埃安各车型价格定位图10：2021年不同价格区间（万元）新能源乘用车销量
资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理
克服“安全、续航、充电”三大痛点。安全方面，广汽埃安推出弹匣电池系统安全技术，并相继通过针刺热失控实验，佐证其极高的安全性。续航方面，搭载海绵硅负极片电池技术的AION LX实测综合续航里程高达904km，领先其他车企率先取得续航里程的重要突破。充电方面，广汽埃安历经7年研发正式对外发布能够实现“充电5分钟，续航200公里”的超倍速电池技术和充电功率最高可达480KW的A480超充桩，并同时公布构建超充网络的计划。目前，首款搭载超倍速电池技术的车型AION V Plus可支持6C和3C两种充电速度。