一汽整体上市迈出关键一步
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来源：《汽车观察》2020年第02期
不到一年的时间，一汽轿车的重大资产重组事项迎来一则好消息。
亿元置入资产一汽解放100%股权事项获证监会无条件通过。一汽轿车资产重组事项落定后，意味着其乘用车业务与上市公司剥离，上市公司将变成一汽集团的商用车上市平台。
由此，中国第一汽车股份有限公司（以下简称一汽股份）长期以来的同业竞争问题迈出了关键一步。
重组路漫漫
一汽轿车的此次资产重组始于2019年4月11日。彼时，一汽轿车发布公告称，公司以拥有的除财务公司、鑫安保险之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产，与一汽股份持有的实施部分资产调整后的一汽解放100%股权中的等值部分进行置换。在交易交割过程中，一汽轿车拟设立全资子公司一汽轿车有限公司，将置出资产转入该公司后，将该公司100%股权过户至一汽股份。
2019年8月，一汽轿车披露重组草案细节，一汽解放100%股权作价270.09亿元，置出资产作价50.88亿元，二者差额为219.21亿元，其中199.21亿元对价由公司以发行股份的形式支付。此外，公司拟配套募资不超35亿元。
三个月后，2019年11月，一汽轿车再度对重组方案进行调整，取消了35亿元的募集配套资金，相关对价由上市公司用自有现金支付。根据本次重组对标的资产的评估结果和交易方式测算，交易完成后，一汽轿车总股本将达到46.1亿股，一汽股份所持有一汽轿车的持股比例由此前的53.03%提升至83.41%。
业内专家分析，此次重大资产重组主要是为了解决一汽内部的同业竞争问题。2010年，中国第一汽车集团有限公司（下称“中国一汽”）启动主业重组改制工作，其核心务及主要资产经重组设立一汽股份，随后一汽集团下属两家整车上市公司一汽轿车、一汽夏利资产分别注入一汽股份。
一汽轿车的主营业务为乘用车研发、生产及销售，产品包含一汽奔腾、一汽马自达等，一汽夏利的主营业务同样以乘用车为主。
2011年，在监管部门的要求下，一汽股份作出不可撤销承诺，承诺将在2016年6月28日，通过资产重组或其他方式整合一汽轿车和一汽夏利两家上市公司之间的同业竞争问题。
事实上，由于多方面因素，一汽股份—直未能如期履行承诺。
在最近两年里，一汽集团一直在不断重组资产：2018年，一汽夏利将持有的一汽华利股权、债务以及造车资质，以“1元”价格转手给新造车企业拜腾汽车。2019年，一汽夏利与南京博郡达成合作协议，将生产资质转移至合资公司。2019年末，一汽集团以15亿元的价格向山东宝雅新能源转让所持一汽吉林70.5%的股权，并对旗下一汽富维与一汽吉林进行了混改。
随着此次一汽轿车的重大资产重组事项得到证监会的审核通过，同业竞争的问题终于解决。
抓住商用车增长窗口期
从一汽轿车的主营业务上来看，本次交易前，上市公司的主营业务为乘用车的研发、生产和销售。本次交易后，上市公司主营业务将变更为商用车整车的研发、生产和销售。
1月23日，一汽轿车披露2019年业绩预告，公告显示，全年预计实现归属于上市公司股东净利润3600万元至5400万元，同比下滑73.45%-82.30%。在此之前，其利润并不算乐观：2016年公司净利亏损9.54亿元，2017年公司净利2.81亿元，2018年公司净利1.55亿元。
与一汽轿车不同，一汽解放则是一汽集团内部的优质资产，其在盈利方面持续稳健，其在重卡市场份额一直保持在20%以上，长期位列行业第一。2017年和2018年，一汽解放归属于母公司所有者的净利润分别为22.4亿元和14.5亿元，2019年上半年达到16.6亿元。有数据预计，2019年一汽解放有望实现净利润27.0亿元。
另外，为了进一步提振上市公司业绩，一汽解放上月提出到2025年的“四翻番”目标：一是商用车销量55万辆，总体市场占有率翻一番，从7%提升至14%;二是利润总额90亿元，利润率翻一番，从不足3%提升至超过6%;三是营业收入翻一番，从750亿元提升至1500亿元;四是年人均收入翻一番，从13万元提升至26万元。
一汽方面表示，通过本次交易，集团将抓住商用车业绩快速增长的窗口期，实现中国一汽商用车整车业务在A股上市，大幅提升资产证券化水平，推动国有资本做强做大。
很显然，此次重组不仅有利于提高一汽轿车的盈利能力，并解决一汽轿车与控股股东之间长期存在的同业竞争问题，从而为集团整体上市铺路。
上市待提速
实际上，在国内的大型汽车国企中，一汽集团最早筹划上市，却迟迟未能如愿。早在2007年，在国务院國资委圈定的30家整体上市的央企名单中，一汽集团的名字就已在列，按照国资委的计划，这30家企业完成整体上市的时间应该在2010年之前。
目前，一汽集团旗下盈利的板块主要是合资乘用车和自主商用车，自主乘用车业务尽管有明显增幅，但要支撑集团盈利还有一段距离，这也是一汽集团能否成功上市的关键因素之一。另外，由于内部合资公司众多，一汽集团想要实现整体上市依然路途漫漫。
根据官方数据，一汽集团2019年整车销售共346.4万辆，同比增长1.3%;营业收入6200亿元，同比增长4.4%;利润总计440.5亿元，同比增长2.2%。其中，一汽一大众销量占比高达61.5%，一汽丰田则占21.3%，目前两家合资公司的中外方参股比例为60：40、50：50。
随着合资股比限制的放开，大众方面有意提高自身在合资公司中的股比至49%，一汽丰田方面，有广汽丰田作参考，丰田方面应该会同意将一汽丰田报表纳入一汽集团中来提升其估值。
按照国家发改委的规划，2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。显然，这对于一汽集团而言，未来两年是最具有挑战性的两年。
自主板块方面，红旗品牌2019年表现较好，全年销售突破10.02万辆，同比增幅203%;奔腾品牌2019年销量达12.05万辆，同比增长了33.4%。尽管增速不错，但两者合计占比不足一成。
相比之下，一汽集团的自主品牌的实力亟需加强，如果自主品牌的竞争力得到提升，对于一汽集团整体估值来讲必将是重大利好。
一汽吉林汽车有限公司 对于一汽集团而言，无论是为满足企业股份制改革要求，还是出于自身发展需要，一汽集团整体上市已迫在眉睫。
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