申港证券股份有限公司证券研究报告
行业研究
行业研究周报
——汽车行业周报
投资摘要：
每周一谈：HUD 加速渗透 前档玻璃ASP 提升
HUD 由高端车型向低端车型渗透。根据佐思汽车研究员统计，2020年中国乘用车新车HUD 装配量为97万辆，同比增长169%，渗透率为4.8%。从品牌结构上看，豪华品牌渗透率居首，主力车型已基本实现标配，合资品牌次之，自主品牌最低，自主品牌中吉利、长城HUD 配置率居首。
2025年HUD 渗透率有望达35%，市场空间138亿元。2021年1-4月，中国乘用车新车HUD 装配量约为33万辆，渗透率约为5%，全年渗透率预计达6%。2020年以来新上市车型HUD 配置率提升显著，随着新车
销售占比提升，我们认为2025年中国HUD 渗透率有望达35%。我们测算，2020年中国HUD 市场空间约为13亿元，2025年将提升至138亿元，5年CAGR60%。 HUD 驱动汽车前档玻璃技术升级。为防止玻璃碎裂时飞溅伤人，前档玻璃均使用中间为PVB 膜的夹层玻璃，若不做特殊处理，HUD 成像时会出现重影，严重影响成像质量，为解决以上问题，可以将PVB 膜做成楔形使前后层玻璃成的像完全重合。普通前档玻璃ASP 约为280元/套，W-HUD 前档玻璃ASP 约为600元/套，AR-HUD 前挡玻璃ASP 达到1000元/套。根据以上HUD 渗透率假设，我们测算2020年中国乘用车市场前档玻璃市场空间为59亿元，2025年市场空间为94亿元，5年CAGR10%。
受益标的：推荐HUD 技术领先、自主供应商当中市场份额领先的华阳集团，以及受益于前挡玻璃ASP 提升的汽玻龙头福耀玻璃。
市场回顾：
截至7月2日收盘，汽车板块下跌3.5%，沪深300指数下跌3.0%，汽车板块涨幅跑输沪深300指数0.5pct 。
从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第22位。年初至今上涨5.6%，在申万28个板块中位列第10位。
子板块周涨跌幅分别为：乘用车(-5.0%)，商用载货车(-4.9%)，商用载客车(-3.1%)，汽车零部件(-2.2%)，汽车服务(-2.6%)。
子板块年初至今涨跌幅分别为：乘用车(+14.4%)，商用载货车(-5.8%)，商用载客车(-23.7%)，汽车零部件(+2.5%)，汽车服务(+9.0%)。
♦ 涨跌幅前五名：ST 八菱、钧达股份、兴民智通、郑煤机、均胜电子。 ♦ 涨跌幅后五名：*ST 斯太、小康股份、北汽蓝谷、ST 海马、新日股份。
本周投资策略及重点推荐：
21年在汽车板块更应关注盈利确定增长的公司而非估值修复的公司，同时建议关注缺芯问题改善阶段整车及传统零部件企业的机会。因此我们建议关注：具有竞争力的整车企业：长安汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪等。目前估值合理的零部件板块的优质企业：拓普集团、双环传动、明新旭腾、伯特利、星宇股份、中鼎股份、湘油泵等；受产销波动影响不明显，增长确定性较强的技术服务企业：中国汽研；以及随着疫情逐步受控、以及海外疫苗接种率的提升，前期压制的需求释放带来的机会，如：客运板块的宇通客车、金龙客车等。 本周推荐组合：华域汽车20%、星宇股份20%、明新旭腾20%、拓普集团和长安汽车20%。
风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加
剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。
评级 增持（维持）
挂车2021年07月04日
曹旭特
分析师
SAC 执业证书编号：S1660519040001
郭涛
研究助理
*****************
SAC 执业证书编号：S1660120080029
行业基本资料
股票家数 196 行业平均市盈率
33.19 市场平均市盈率
8.64
行业表现走势图
资料来源：申港证券研究所
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-12%
0%12%24%
36%48%2020-07
2020-09
奔驰20万2020-12
2021-032021-05
汽车
沪深300
内容目录
1. 每周一谈：HUD加速渗透前档玻璃ASP提升 (3)
重庆西部国际汽车城2. 本周投资策略及重点推荐 (5)
3. 市场回顾 (6)
4. 行业重点数据 (9)
4.1 全国汽车产量、销量及库存情况分析 (9)
4.2 乘用车、商用车、新能源车产销情况分析 (10)
4.3 乘联会周度数据 (13)
5. 行业新闻 (14)
5.1 车企动态 (14)
5.2 产业链动态 (14)
5.3 政策法规 (15)
5.4 一周新车 (15)
6. 风险提示 (15)
图表目录
图1：C-HUD (3)
图2：W-HUD (3)
图3：AR-HUD (3)
图4：2020年中国汽车品牌HUD装机量排名（万台） (4)
图5：中国HUD市场空间测算（亿元） (5)
图6：各板块周涨跌幅对比 (6)
图7：各板块年初至今涨跌幅对比 (7)
图8：汽车行业整体估值水平(PE-TTM) (7)
图9：汽车行业整体估值水平(PB) (7)
图10：子板块周涨跌幅对比 (8)
图11：子板块年初至今涨跌幅对比 (8)
图12：本周行业涨跌幅前十名公司 (8)
图13：本周行业涨跌幅后十名公司 (8)
图14：月度汽车产销量及同比变化 (9)
奥迪宝马奔驰等否认价格暴降图15：历年汽车产销量及同比变化 (10)
底特律车展图16：经销商库存系数及预警指数 (10)
图17：月度乘用车产销量及同比变化 (11)
图18：乘用车细分车型当月销量同比变化 (11)
图19：月度商用车产销量及同比变化 (12)
图20：商用车细分车型当月销量同比变化 (12)
图21：月度新能源车产销量及同比变化 (13)
1. 每周一谈：HUD 加速渗透 前档玻璃ASP 提升
HUD （抬头显示）可以把时速、导航等重要的行车信息，投影到驾驶员前面的挡风玻璃上，使驾驶员
不需要低头、转头就能掌握车辆行驶的相关信息，因此HUD 能极大的提升安全性。当前市场主流的HUD 技术有三种：C-HUD 、W-HUD 、AR-HUD 。 C-HUD ：在前挡风玻璃处放置一个树脂玻璃板作为投影介质。该方案安装便捷、成本较低，在初期拥有较高使用率，但由于该技术成像效果较差，并且置于仪表盘上方会在发生碰撞时对驾驶员造成二次伤害，逐步被淘汰；
W-HUD ：该技术直接使用前档玻璃进行成像，并对成像技术加以提升，安全性和成像清晰度均有较大提升，是当前较为主流的HUD 方案；
AR-HUD ：与车道偏离预警、自适应巡航、ADAS 等其他智能化功能相结合，并使用虚拟现实的技术，将需要显示的信息与环境融合，给驾驶员以沉浸式体验，AR-HUD 有望成为HUD 的终极形态。
图
1：C-HUD
图2
：W-HUD
资料来源：汽车之家，申港证券研究所
资料来源：汽车之家，申港证券研究所
图3：AR-HUD
资料来源：汽车之家，申港证券研究所
HUD 由高端车型向低端车型渗透，2020年渗透率4.8%。根据佐思汽车研究员统计，2020年中国乘用车新车HUD 装配量为97万辆，同比增长169%，渗透率为4.8%，同比提升1.7pct 。从品牌结构上看，豪华品牌HUD 渗透率居首，宝马、奔
驰、奥迪多款主力车型已实现标配；合资品牌次之，2020年合资品牌HUD装配量
约80万辆，占比82%；自主品牌因售价普遍较低，HUD渗透率处于较低水平。
表1：配置HUD车型（部分）
豪华价格合资价格自主价格
宝马3系20.39-40.99万元大众迈腾18.69-30.99万元吉利领克0517.58-23.58万元宝马5系42.69-54.99万元大众探岳18.59-31.39万元吉利博越8.88-15.68万元宝马X127.88-33.98万元本田CRV16.98-27.68万元吉利星越13.58-19.58万元宝马X338.98-47.98万元本田雅阁17.98-25.98万元吉利极氪0128.1-36万元奔驰C30.78-47.78万元本田皓影16.98-25.28万元长城哈弗H69.8-15.49万元奔驰E42.98-62.38万元日产天籁17.98-26.98万元哈弗大狗11.99-16.29奔驰A21.18-29.98万元丰田凯美瑞17.98-27.98万元哈弗初恋7.89-11.29奔驰GLC39.48-58.78万元丰田雷凌11.58-15.28万元WEY摩卡17.58-21.88奥迪A4L30.58-39.68万元别克君威17.28-25.98万元蔚来EC636.8-52.6
奥迪A6L40.98-65.38万元大众帕萨特18.49-28.29万元蔚来ET744.8-52.6
资料来源：汽车之家，申港证券研究所
图4：2020年中国汽车品牌HUD装机量排名（万台）
丰田
别克
红旗
本田
马自达
宝马
凯迪拉克
领克
哈弗
吉利汽车
050000100000150000200000250000
资料来源：佐思汽车研究员，申港证券研究所
2025年HUD渗透率有望达35%，市场空间138亿元。2021年1-4月，中国乘用
车新车HUD装配量约为33万辆，渗透率约为5%，全年渗透率预计达6%。2020
年以来新上市车型HUD配置率提升显著，随着新车销售占比提升，我们认为2025
年中国HUD渗透率有望达35%。
2020年装机的HUD中，C-HUD占比约20%、W-HUD占比约75%、AR-HUD占
比约5%，未来W-HUD、AR-HUD占比呈逐渐提升趋势，带动HUD均价向上。假
设2025年C-HUD占比降至1%，W-HUD占比稳定为74%，AR-HUD占比提升至
25%，我们测算，2020年中国HUD市场空间约为13亿元，2025年将提升至138
亿元，5年CAGR60%。
表2：中国HUD市场空间测算
201920202021E2022E2023E2024E2025E CAGR 中国乘用车销量（万辆）2143 2014 2175 2284 2352 2423 2496 4% HUD渗透率（%）2%5%6%10%18%26%35%
2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR C-HUD 占比（%） 80% 20% 15% 10% 5% 3% 1% -5% C-HUD 价格（元） 300 250 238 226 214 204 193 W-HUD 占比（%） 20% 75% 77% 78% 79% 77% 74% W-HUD 价格（元） 1500 1500 1440 1382 1327 1274 1223 -4% AR-HUD 占比（%） 0% 5% 8% 12% 16% 20% 25% AR-HUD 价格（元） 3500 3500 3325 3159 3001 2851 2708 -5% HUD 均价（元/台） 540 1350 1410 1480 1539 1557 1584 29% HUD 市场空间（亿元）
2
美人豹论坛13
18
34
65
98
138
60%
资料来源：佐思汽车研究员，中国产业信息网，申港证券研究所
图5：中国HUD 市场空间测算（亿元）
资料来源：佐思汽车研究员，申港证券研究所
HUD 驱动汽车前档玻璃技术升级。为防止玻璃碎裂时飞溅伤人，前档玻璃均使用中间为PVB 膜的夹层玻璃，若不做特殊处理，HUD 成像时会出现重影，严重影响成像质量，为解决以上问题，可以将PVB 膜做成楔形，使前后层玻璃成的像完全重合。普通前档玻璃ASP 约为280元/套，W-HUD （楔形）前档玻璃ASP 约为600元/套，AR-HUD 对前挡玻璃要求更高，ASP 达到1000元/套，未来随着HUD 渗透率的快速提升，前档玻璃价值量亦同步提升。根据以上HUD 渗透率假设，我们测算2020年中国乘用车市场前档玻璃市场空间为59亿元，2025年市场空间为94亿元，5年CAGR10%。
受益标的：推荐HUD 技术领先、自主供应商当中市场份额领先的华阳集团，以及受益于前挡玻璃ASP 提升的汽玻龙头福耀玻璃。
2. 本周投资策略及重点推荐
总体来看，汽车行业随着疫情好转和各项刺激政策加持，行业触底反弹态势明朗，景气度持续回升，未来产销有望持续向上。但短期看，汽车行业受芯片短缺及原材料价格上涨压力明显，但芯片影响有逐步改善的趋势。考虑到汽车行业目前整体情况，建议关注低估值的行业龙头特别是低估零部件因业绩改善带来的机会；节能、新能源和智能网联等优质赛道核心标的；商用车、后市场等领域的潜在机会。 整车板块：
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