行业报告 | 行业深度研究
证券研究报告 2021年01月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
文康
分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 ****************陆嘉敏
分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080001 *****************  资料来源：贝格数据  相关报告 1 《汽车-行业研究周报：智己汽车正式发布    ——汽车行业周报（2021.1.11-2021.1.17）》 2021-01-17 2 《汽车-行业点评:12月乘用车批发同比+6.8%，全年同比-6.3%》 2021-01-11 3 《汽车-行业研究周报：激光雷达、固态电池、1000km 续航，蔚来ET7发布——汽车行业周报（2021.1.4-2021.1.10）》 2021-01-10
行业走势图 轻卡行业的变革：量价齐升，格局重塑
轻卡是总质量大于1.8吨，小于等于6吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡），我们认为轻卡行业目前正处于量价齐升和格局重塑的关键阶段，板块内的优秀标的具备较好的投资价值。 一、量升： 我们把18年10月《国之重器，潍柴动力——掘金重卡预期差》中提出的重卡行业保有量销量预测模型推广至轻卡行业，我们发现：
（1）从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有
量随着GDP 的增长而增长。2013年轻卡保有量为1300万辆，2019年达到
点缤1901万辆，保有量提升明显；
（2）15年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量/GDP ”比值
逐步上升。2019年的“521”大吨小标事件后，蓝牌轻卡上户及存量市场
管控均趋严，蓝牌轻卡单车运力理论上最多下降75%。我们预计未来几年，
“保有量/GDP ”的比值继续提高，在2023年达到2.35。根据该模型测算，
我们预计21-23年轻卡行业的销量分别为254万、260万、272万辆，同
比增速分别为16%、2%、4%，高景气周期仍将持续。
城配、冷链市场提供新增量。新零售与电商发展使得城配市场规模扩容，
冷链行业受政府激励同样带来增量市场。
二、价升：
（1）国六排放标准升级，成本端较国五车型上涨1-3万元，单车价格大概
江淮瑞风二手车率进一步提升；（2）安全法规升级促使轻卡智能化加速，驾驶员对于车辆性
能要求更高，也带来了单车均价的提升。
三、格局重塑
无论是“大吨小标”的治理、安全法规升级加速轻卡智能化、亦或是排放标
准升级，都提高了行业的竞争壁垒，加速了轻卡行业的优胜劣汰和格局集
中。
传统重卡企业异军突起，或实现“降维打击”。中国重汽20年全年销量17
万辆，同比增长78%，市场份额接近8%；一汽解放同期销量9.4万辆，同比吉利控股
增长44%，远高于行业平均增速17%。我们认为重卡企业快速增长的原因有：
（1）完善的集团动力产业链；（2）重卡技术共用至中高端轻卡；（3）排放
标准升级的技术积淀。
投资建议：
经济增长带动物流需求增长，“大吨小标”减少单车运力，提升行业潜在保
有量，产品升级带来单价提升和行业竞争格局重塑，建议重视轻卡行业变革
阶段的投资机会，建议关注轻卡领域的优秀公司：【中国重汽H 、福田汽车、
江铃汽车、一汽解放、江淮汽车、东风汽车】。
风险提示：超载整治效果不及预期，轻卡销量不及预期，排放标准升级不及
预计，宏观经济不及预期
-16%-7%2%11%20%29%38%47%汽车沪深300
内容目录
1. 20年轻卡行业高景气，未来几年有望延续 (5)
奔驰g级论坛1.1. 2020年轻卡行业高景气 (5)
1.2. 轻卡行业未来几年销量有望维持高位 (7)
1.2.1. 轻卡理论更新周期在逐渐延长 (7)
1.2.2. 经济增长带动轻卡保有量不断提升 (7)
1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道 (8)
1.4. 轻卡——城市的“红细胞” (10)
1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海 (11)
2. 量价齐升，格局重塑 (13)
2.1. “大吨小标”影响深远 (13)
2.2. 重卡企业异军突起，或实现“降维打击” (14)
2.3. 政策法规趋严，加速行业优胜劣汰 (15)
2.3.1. “5.21”事件后，合规轻量化产品成发展趋势 (16)
2.3.2. “智”造轻卡，助力安全出行 (17)
2.3.3. 环保法规迭代迅速，尾气排放监管趋严 (18)
3. 投资建议 (20)
3.1. 中国重汽：轻卡销量大幅增长，与潍柴轻型发动机打造黄金组合 (20)
3.2. 福田汽车：轻卡行业绝对龙头，高端产品有优势 (21)f505
3.3. 江铃汽车：份额开始提升 (22)
3.4. 一汽解放：20年轻卡销量超09年集团的历史记录 (23)
3.5. 江淮汽车：份额常年位居行业前三 (24)
3.6. 东风汽车：16年开始销量连续增长 (25)
4. 风险提示 (27)
图表目录
图1：轻卡行业在汽车子行业中的位置 (5)
图2：1997年至今轻卡年度销量及增速（万辆，%） (5)
图3：2016年以来轻卡月度销量及增速（辆，%） (6)
图4：2015年至今主要厂商轻卡年销量变化（万辆） (6)
图5：轻卡理论更新周期 (7)
图6：轻卡保有量与GDP相关性强 (8)
图7：2009年至今轻卡销量及预测（万辆，%） (8)
图8：国六新车申报占比 (9)
图9：国五后处理与国六后处理区别 (9)
图10：国六传感器组成部分 (9)
图11：2014年至今福田轻卡单价变化（单位：万元） (10)
图12：部分主流轻卡价格（单位：万元/辆） (10)
图13：2019-2025年中国城市物流配送行业市场规模预测 (11)
图15：2020年1-10月销量轻型冷藏车占比 (11)
图16：《焦点访谈》曝光蓝牌轻卡“大吨小标”乱象 (13)
图17：蓝牌轻卡 (13)
图18：黄牌轻卡 (13)
图19：中国重汽轻卡销量及市占率 (14)
图20：一汽解放轻卡销量及市占率 (14)
图21：2012年至今轻卡行业CR5 (15)
图22：20Q3轻卡企业与重卡企业净利率对比 (15)
图23：福田欧马可铝合金车架 (17)
图24：上汽轻量化发动机 (17)
图25：福田自动驾驶轻卡 (18)
图26：高级辅助驾驶系统 (18)
图27：OBD车载自动诊断系统 (18)
图28：2009年以来重汽轻卡销量及增速（万辆，%） (20)
图29：重汽HOWO轻卡 (21)
图30：重汽轻卡 (21)
图31：2005年以来福田轻卡销量及增速（万辆，%） (21)
图32：福田欧马可S3 (22)
图33：奥铃捷运 (22)
图34：2005年以来江铃轻卡销量及增速（万辆，%） (22)
图35：江铃凯运蓝鲸 (23)
图36：江铃顺达 (23)
图37：2005年以来一汽解放轻卡销量及增速（万辆，%） (23)
图38：一汽解放龙VH (24)
图39：一汽解放龙V (24)
图40：2005年以来江淮轻卡销量及增速（万辆，%） (24)
图41：江淮骏铃V8 (25)
图42：江淮帅铃Q7 (25)
图43：2005年以来东风轻卡销量及增速（万辆，%） (25)
图44：东风多利卡 (26)
图45：东风凯普特 (26)
表1：国六技术路线对比 (9)
表2：蓝牌轻卡一类和二类费用差异 (10)
表3：冷藏车相关政策整理 (11)
表4：轻卡存量管控与上牌上户相关政策 (14)
表5：河南省第一类高速货车收费标准 (16)
表6：轻卡企业轻量化措施 (16)
表7：轻卡智能化加速 (17)
表8：各地OBD加装政策整理 (19)
表10：福田轻卡主要车型情况 (21)
表11：江铃轻卡主要车型情况 (22)
表12：解放轻卡主要车型情况 (24)
表13：江淮轻卡主要车型情况 (25)
表14：东风轻卡主要车型情况 (26)
1.20年轻卡行业高景气，未来几年有望延续
货车可以依照车的总质量分为微卡、轻卡、中卡和重卡，其中轻卡是总质量大于1.8吨，
小于等于6吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡）。在上牌方面，车身长度小于6米，
总质量小于4.5吨的轻卡能够上蓝牌，而蓝牌车可以办理入城证，驾驶人持C1及以上驾照
即可驾驶，蓝牌轻卡因而成为城内货物运输的重要选择。受“大吨小标”事件曝光后蓝牌
上户趋严以及城内物流运输需求不断增加影响，轻卡行业有望迎来新一轮景气周期。
图1：轻卡行业在汽车子行业中的位置
资料来源：太平洋汽车网，天风证券研究所
1.1.2020年轻卡行业高景气
2010年为上一个轻卡销量高点。2010年以前，伴随着国内宏观经济的快速发展，轻卡销上海国五车还能上牌吗
量从1997年的30万辆上升至2009年的155万辆，本年度的“汽车下乡”等政策的实施
激发了广大农村地区以及小城镇市场的需求，使得轻卡行业在2010年实现194万销量的
新纪录，且该记录保持了十年。2011-2013年，轻卡总体销量稳定在180万辆以上。
2014-2016年，轻卡销量连续三年同比下滑。
图2：1997年至今轻卡年度销量及增速（万辆，%）
资料来源：中汽协，天风证券研究所