DONGXING SE CURITIE S 行
业
研
究
有金属行业：钼供需趋于紧平衡，价格中枢或有40%上涨空间
空航天、化学化工、电子工业等领域，其中全球80%的钼消费于钢铁生产。各国政府都十分重视钼的战略价值，其重要性主要体现在：（1）储量稀缺且较难再生；（2）钢铁必不可少的添加剂；（3）有合金的基础基体；（4）在化工、医药及农牧领域有广泛应用。钼下游产品种类较多，钼主要产品根据添加金属钼比重的不同而分为a ）焙烧钼精矿（含钼 59%）；b ）钼铁（含钼 60%）；c ）钼酸铵（含钼 67%）；d ）金属钼。 全球钼资源分布集中度极高，产量集中度同样较高。据USGS 数据，2019年全球钼资源储量1800万吨，中国以830万吨（占比46%）钼储量排名第一，秘鲁和美国分别拥有290万吨及270万吨钼资源，三国钼资源储量约占全球总储量近80%。2020年全球钼产量30万吨（USGS ），中国（12万吨）、智利（5.8万吨）和美国（4.9万吨）为全球前三大钼金属主产国，三国
合计产量占全球总产量75.6%；而自由港、Codelco 、南方铜业等前10大厂商则控制了全球约65%的钼供应量。中国钼供给同样具有高集中性特点，其中金钼股份（2.26万吨）和洛阳钼业（1.49万吨）二者合计占中国钼金属总供应量的37.5%。 中国钨钼采选冶炼资本开支持续下降，全球钼供给量自2017年至今复合增速仅0.3%。受供需关系阶段性失衡、商品价格下跌和产业政策影响，中国钨钼矿采选资本开支及冶炼资本开支在2013-2017年间分别下降-42%及-31.6%。从产量观察，2017-2020年中国钼金属供应量已从13.3万吨降至12万吨，显示国内金属钼供给已经出现收缩；而同期全球钼金属年供应量维持30万吨之内（USGS ），年复合增速仅为0.3%。
全球约80%的钼产品以氧化钼或钼铁的形式应用于钢铁行业。钼主要应用领域为合金钢（43%）、不锈钢（23%）、工具钢/高速钢（8%），以及铸铁/轧辊（6%）；其余20%用于化工、电子电气、医药等行业。全球主要的钼消费区域集中在中国、美国、欧洲和日本，其中中国消费占比最大，IMOA 数据显示2019年中国钼消费量约9.84万吨，已占全球消费总量38%。 中国是全球钼消费增长主要驱动力，钼需求将随全球钢铁产品结构合金化转变而增长。2000-2018年中国钼金属需求复合增速达11.9%，未来钼需求量将受益于钢铁产品结构合金化转变而有进一步增长的预期（2009-2019年全球不锈钢需求量复合增长率8.6%）。据IMOA 统计2020年前三季度全球钼消费同比下降9%，考虑到2020年受公共卫生事件影响的钼滞后需求或在2021年释放，我们认为2021年全球钼金属需求将增长6%以上，2021-2023全球钼金属需求复合增长率或达4%。 全球钼供需状态由相对过剩渐入供需紧平衡，基本面支撑钼金属价格运行重心上移。2021-2023年全球新增矿山投产有限，钼供给年复合增速或难以有效突破2%；而随着全球及国内钢铁需求结构改善及规模化放大，合金钢、化工及电子对钼的需求释放将提振钼需求总量维持年均3%以上增速，并在2021年有望阶段性达到6%以上增幅。考虑到全球钼供需基本面由过剩向紧平衡状态的转变，我们认为钼金属价格中枢有望在2021年继续上扬并回归到35-40万元/吨的水平，较当前价格仍有约40%的上涨空间。
相关公司：洛阳钼业，金钼股份。
风险提示：（1）钼矿开采量超预期增长；（2）宏观经济风险引发需求大幅下滑；（3）企业经营风险。
P2东兴证券深度报告
有金属行业：钼供需趋于紧平衡，价格中枢或有40%上涨空间DONGXING SECURITIES
目录
1.钼—稀缺的战略小金属 (4)
1.1 什么是钼？ (4)
1.2 钼为何重要？ (5)
2. 供给端：全球钼资源集中度极高，钼供应量保持低速增长 (6)
2.1 全球钼资源和产量集中度极高 (6)
2.2 中国钼矿资源规模大且适合露天开采，资本开支持续多年下降 (7)
2.3 全球钼金属供给量保持低速增长 (8)
3. 需求端：钢铁行业为主要应用场景，钼需求总量预期扩张 (9)
4. 供需格局：供需趋于紧平衡，钼价格中枢或上扬有近40%的上涨空间 (11)
5. 钼行业有关公司 (12)
5.1 涉钼上市公司 (12)
5.1.1 洛阳钼业 (12)
5.1.2 金钼股份 (14)
5.2 涉钼非上市公司 (15)
5.2.1 鹿鸣矿业（中铁鹿鸣） (15)
6. 风险提示 (15)
相关报告汇总 (16)
插图目录
图1：矽卡岩富钼矿矿石 (4)
图2：金属钼展示图 (4)
图3：钼产业链结构图 (5)
图4：全球钼矿储量分布（千公吨） (6)
图5：2020年全球钼金属产量分布（公吨） (6)
图6：全球钼矿储量分布（千公吨） (6)中型车报价
图7：2015-2019年全球矿企钼精矿产量（千吨） (6)
图8：中国钼矿品位 (7)
图9：中国钼资源分布 (7)
图10：中国钨钼矿资本开支 (8)
图11：中国钨钼冶炼资本开支 (8)
图12：钼下游应用结构 (9)
图13：2019年全球钼消费区域分布（万吨） (9)
图14：中国钼金属需求量预测（单位：万吨） (10)
图15：中国重点优特钢企业合金钢产量及同比增速 (10)
图16：2019年某优特钢龙头下游营收占比情况 (10)
图17：全球不锈钢产量及同比增速（2002-2019） (11)
图18：中国不锈钢粗钢产量及同比增速（2005-2020） (11)
东兴证券深度报告有金属行业：钼供需趋于紧平衡，价格中枢或有40%上涨空间P3
DONGXING SECURITIES
图19：钼金属近15年价格走势图 (12)
图20：2016-2019年公司主营业务构成（亿元） (13)
图21：2016-2019年公司主要毛利构成（亿元） (13)
图22：2016-2019年公司主营业务构成（亿元） (14)
图23：2016-2019年公司主要毛利构成（亿元） (14)
表格目录
表1：全球钼供给统计（2010-2020） (8)
表2：全球钼主要厂商产量预测 (9)
表3：全球钼消费量统计（2015-2020.09） (11)
表4：全球钼供需平衡表（万吨） (11)
表5：公司自有矿山基本情况（百万吨） (13)
表6：公司主要产品产量情况 (14)
表7：公司自有矿山的基本情况 (14)
P4东兴证券深度报告
有金属行业：钼供需趋于紧平衡，价格中枢或有40%上涨空间DONGXING SECURITIES 1. 钼—稀缺的战略小金属
1.1 什么是钼？
钼是一种稀有的银白金属，英文名称M olybdenum，元素符号Mo，质硬坚韧、熔点高且热传导率高，具有顺磁性、膨胀系数小且化学性质稳定，是人体及动植物必须的微量金属元素。钼属于VIB族，原子序数为42，相对原子量为96，密度为10.24g/cm³，熔点为2620℃，沸点为5560℃。由于钼金属独特的物理属性，其广泛用于钢铁工业、有金属工业、核工业、航空航天工业、化学化工、电子工业等领域，其中全球80%的钼消费用于钢铁生产。
人类对钼的使用可追溯至14世纪。14世纪时日本人已经开始使用含钼的钢来制造马刀，至16世纪因为辉钼矿与方铅矿及石墨的外观性质相似，钼被人类认知为石墨。钼真正被科学界发现是在18世纪后半期。1754年，瑞典化学家检测辉钼矿发现里面并不含金属铅，由此认为辉钼矿是一种特殊的金属而非方铅矿；1778年，瑞典化学家舍勒发现硝酸与石墨无反应，但与辉钼矿却可以发生反应并生产白粉末，由此断定辉钼矿是一种未知元素的矿物；1782年，瑞典化学家埃尔姆用亚麻籽油调过的木炭和钼酸混合物通过碳还原法，密闭灼烧获得金属钼，由此钼这个金属正式被人类世界认知。
钼行业从19世纪开始全面发展。1891年，法国施耐德公司将钼作为合金元素生产了钼装甲板，发现钼
作为钨金属密度的一半，性能却十分优越，钼开始逐渐取代钨成为钢的合金元素；1893年，莫思森在电炉里熔炼碳和三氧化钼混合物，得到含钼92%-96%的铸态金属；1910年，钼已成为耐热及防腐结构钢中最重要的成分，一战的爆发则加大了钼的工业化及军事化应用；1930年，钼开始进入民用工业领域（如合金钢生产车轮）并成为广泛使用的工业原料；1945年，钼材料高纯化、复合化及纳米化成为主要方向，含钼工具钢的应用开始普及；1953年，钼被确知为人体及动植物必须的微量元素。
具有工业价值的含钼矿有限。据亚洲金属网统计，目前已知的含钼矿物约20种，最具工业价值的是辉钼矿。金属钼的生产来源主要为单一钼矿山、铜钼伴生矿及钨钼伴生矿，其中在中国的单一钼矿储量仅占全国总储量的14%左右，如辽宁杨家杖子钼矿、陕西的金堆城钼矿、河南的栾川钼矿及汝阳钼矿是较有代表性的单一钼矿。像中国的德兴铜矿，宝山铜矿是较有代表性的铜钼伴生矿；栾川钼矿、汶水钨矿及大吉山钨矿则是较有代表性的钨钼伴生矿。
图2：金属钼展示图
图1：矽卡岩富钼矿矿石
东兴证券深度报告有金属行业：钼供需趋于紧平衡，价格中枢或有40%上涨空间P5
DONGXING SECURITIES
1.2 钼为何重要？
钼是全球性稀缺的小金属品种，是全球各国政府都十分重视的战略性金属，也被称作“战争金属”。其重要性主要体现在：
（1）储量稀缺且较难再生：钼在地壳中含量较少且分布稀散，其在地壳中的平均含量为0.00011%，是一种较难再生的稀有金属。根据美国地质调查局数据，至2018年底全球钼资源储量约1700万吨。
（2）钢铁行业必不可少的添加剂：钼作为钢铁中必不可少的添加剂，能有效提升钢材强度，并改善其耐磨与耐腐蚀性。钼在钢铁的应用主要有两种形式，其一是工业氧化钼压块后直接用于炼钢或铸铁；其二是熔成钼铁钼箔片后再用于炼钢。不锈钢中加入钼能改善耐腐蚀性。在铸铁中加入钼能提高铁的强度和耐磨性能。含钼18%的镍基超合金具有熔点高、密度低和热胀系数小等特性，可用于制造航空和航天的各种高温部件。
（3）有合金的基础基体：钼被作为基体广泛应用于有合金（与钛、锆、钨及稀土等）。以钼做基底的合金具有稳定的、弥散分布的碳化物相，具有优良的强度、机械稳定性及高延展性，可被用于高发热元件、挤压磨具、喷射涂层、金属加工工具及航天器零部件等。此外，钼合金-辉钼材料具有良好的半导体特性，有些性能已超过硅和石墨烯，这意味着钼在电子电器领域也有更大的应用价值。
（4）化工、医药及农牧领域有广泛应用：钼在化工领域通常被用作润滑剂（二氧化钼）、催化剂（二硫化钼）、颜料（钼黄）、阻燃剂（三氧化钼）、缓蚀剂（钼酸盐）；在医学领域钼酸铵作为药剂被用于长期依赖静脉高营养患者；在农牧领域钼肥及钼酸铵被用作农作物肥料，提高植物叶绿素含量及抗旱抗病能力，钼作为饲料用于奶牛喂养来促进纤维类物质的消化。
（5）钼下游产品种类较多：钼主要产品根据添加金属钼比重的不同而分为四类，分别是：a）焙烧钼精矿（含钼59%），主要用于不锈钢、合金钢、工具钢、高速钢、铸铁等；b）钼铁（含钼60%），由焙烧精矿还原得到，用于铸铁和炼钢；c）钼酸铵（含钼67%），用于工业催化剂、防腐剂、生物微量元素等；d）金属钼（含钼99%以上），由钼酸铵加工得到，用于超级合金、电子产品、钼金属制品等。
图3：钼产业链结构图
资料来源：中国产业信息，东兴证券研究所
发布评论