造车新势力研究系列 造车新势力距盈利还有多远？
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汽车 2021年09月30日  强于大市（维持） 行情走势图  相关研究报告  《行业月报*汽车*月酝知风—自主品牌开启2025战略，欧系车企加快电动转型速度》  2021-09-12  《行业动态跟踪报告*汽车*新国潮系列——比亚迪发布e3.0平台，欲成下一代电动车摇篮》  2021-09-10  《行业点评*汽车*小鹏新品推出节奏加快、研发投入加大》  2021-09-01  《行业深度报告*汽车*大象转身系列—大众汽车未来10年转型战略的启示》  2021-08-25  《行业点评*汽车*《汽车数据安全管理若干规定（试行）》发布，汽车数据安全监管趋严》  2021-08-21    证券分析师  王德安 投资咨询资格编号  S1060511010006  BQV509  WANGDEAN002@pingan    ⏹  平安观点： ⏹ 新势力的新打法。作为造车新势力典型代表，蔚来、小鹏、理想创始团队主要来自互联网等科技行业，具备较强的用户需求挖掘能力和产品定义能力。三家新势力的品牌定位中高端，已初步塑造了具鲜明特征的品牌形象，蔚来品牌定位高端，打造全场景的用户服务；小鹏主打“科技”和“智能”，自动驾驶全栈自研；理想的增程式解决用户里程焦虑，同时聚焦家庭用车痛点。我们认为明显的标签化属性是三家新势力能够在众多新势力品牌中形成第一梯队的重要护城河之一。 ⏹ 研发投入规模大、新势力三强距离盈利还有多远？目前三家造车新势力交付量和营收规模大致相当于特斯拉2016年左右的水平，特斯拉通过高端产品树品牌打知名度后，通过Model 3/Model Y 得以迅速放大并最终实现盈利。新势力已经实现从0到1，季销规模超过2万台，接下来投放的新品能否迅速扩大规模成为其在未来竞争中胜出的关键。3年内新势力三强研发投入将达65~70亿/年，持续的高研发投入和快速拓展的销售服务渠道将继续拖累公司盈利，据我们测算，新势力要达到盈亏平衡至少需要800亿元以上的年营收规模。 ⏹ 2022年开始新势力推新节奏
加快。蔚来2022年将推出3款NT2.0平台车型，同时成立全新品牌进军主流大众市场。小鹏目前拥有David 和Edward 两个平台，2022年推出第4款SUV 车型，2023年开始每年至少推出2~3款全新车型，所有新车型都将搭载XPilot 4.0系统。理想汽车正研发下一代增程式电动汽车平台和两个高压纯电平台，2022年理想将基于X 平台推出一款增程式电动SUV ，2023年推出另外两款增程式SUV ，同时理想从2023年起每年至少推出两款高压纯电车型。 ⏹ 投资建议：新能源时代，汽车产品差异化的核心基础发生转变，蔚来、小鹏、理想抓住行业变革机遇期，完成从0到1，突破季销2万台规模。互联网基因+轻装上阵使得新势力成功塑造了差异化的品牌标签，造车新势
力具备较强用户需求挖掘能力和产品定义能力，为未来三五年准备了多款新品、新平台、新智能化技术，后续推出的产品能否迅速上量将成为新势
力们能否在接下来的竞争中胜出的关键。相较于传统车企，新势力研发投
入规模大，我们测算需要至少800亿收入才可能实现盈利。在扩大规模的
道路上，新势力还将面临多重考验，包括新品的市场认可度、大规模交付
时产品质量把控能力、为应对后续高投入的融资能力等等。目前阶段我们
更看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主车企，龙头自主车
企自我造血能力、全面覆盖的品牌矩阵及组合拳式的丰富新品储备是目前
造车新势力尚不具备的能力。强烈推荐长城汽车（2333.HK ），推荐吉利汽
车（0175.HK ），同时建议密切关注造车新势力的发展动态。
证券研究报告
风险提示：1）核心部件短缺直接影响交付量；2）融资环境不确定性增大；3）电动车市场竞争加剧；4）面对大规模交付的产品品质管控能力尚需完善；5）智能汽车政策监管趋紧，自动辅助驾驶系统造成用户出现伤亡事故影响公司品牌形象，自动驾驶系统用户激活率可能不及预期。
正文目录
一、造车新势力的新打法 (5)
1.1互联网背景的新势力 (5)
1.2品牌定位中高端，打法颠覆传统 (5)
二、造车新势力距离盈利还有多远？ (9)
2.1新势力迈入快速成长期，期待后续规模放量 (9)
2.2研发投入大、盈亏平衡需达到约800亿营收规模 (11)
三、新势力新品节奏加快、产能布局充足 (14)
3.1新能源汽车市场拐点来临，新品节奏加快 (14)
3.2蔚来：全新品牌定位主流大众市场，坚持代工生产 (15)
3.3小鹏：自动驾驶技术迭代加速，生产方式逐渐转为自产 (17)
3.4理想：增程式和高压纯电双轮驱动 (17)
四、新势力海外市场表现有待观望 (19)
五、投资建议 (20)
六、风险提示 (20)
图表目录
图表1蔚来已公布车型售价 (6)
图表2蔚来国内换电站规划单位：座 (6)
图表3蔚来中心内景 (7)
图表4蔚来换电站 (7)
图表5小鹏P5睡眠场景 (8)
图表6小鹏P5娱乐场景 (8)
图表7理想ONE增程式动力系统，增程式动力系统与其他动力系统的比较 (8)
图表8蔚来、小鹏、理想季度交付数据单位：万辆 (9)
图表9特斯拉季度交付数据单位：万辆 (9)
图表10蔚来、小鹏、理想季度营业收入单位：亿元 (10)
图表11特斯拉季度营业收入单位：亿元 (10)
图表12蔚来、小鹏、理想整车业务毛利率 (11)
图表13蔚来、小鹏、理想税前净利润单位：亿元 (11)
图表14蔚来、小鹏、理想季度研发费用单位：亿元 (12)
图表15特斯拉、长城、吉利、宝马毛利率水平 (13)
图表16特斯拉、长城、吉利、宝马销售、行政及一般费用率 (13)
图表17蔚来、小鹏、理想销售、行政及一般费用率季度变化 (14)
图表18蔚来、小鹏、理想盈亏平衡测算 (14)
图表19新能源乘用车批发渗透率 (15)
图表20造车新势力车型规划 (15)
图表21蔚来季度销量环比增速 (16)
图表22蔚来整车业务季度营收环比增速 (16)
图表23蔚来ET7外饰 (16)
图表24蔚来ET7内饰 (16)
图表25小鹏汽车车型及未来车型规划 (17)
图表26理想汽车平台规划 (18)
图表27理想汽车车型规划、平台规划 (19)
一、造车新势力的新思路与新打法
1.1互联网背景的新势力
蔚来、小鹏、理想是国内造车新势力的典型代表，占据新势力头部阵营，造车新势力三强借助互联网基因的加持，凭借智能化的配置，独特的服务体验，迅速培育起品牌认知度，塑造了个性化的品牌标签，加快了中国甚至全球汽车产业转型的速度。蔚来、小鹏、理想的创始团队带有典型的互联网基因，
其创始人的创业经历也直接影响了所创汽车企业自身的品牌定位和发展战略。
蔚来汽车成立于2014年，创始人李斌曾是易车网创始人。“Blue Sky Coming，蔚来已来”是蔚来对美好未来和清朗天空的愿景，也是蔚来创立的初心。蔚来致力于通过智能电动汽车，为用户提供高品质服务与创新性的补能方案，打造愉悦的用户社区。蔚来品牌定位高端，通过极致的用户服务体验收获了众多客户与粉丝。
小鹏汽车成立于2015年，创始人何小鹏、夏珩、何涛。何小鹏是UC优视联合创始人及前阿里巴巴移动事业总裁，现担任小鹏汽车董事长、CEO，夏珩、何涛两位小鹏汽车联合创始人，此前在广汽研究院负责新能源汽车和智能汽车控制系统的开发工作。来自互联网、汽车制造的创始团队塑造了小鹏汽车独特的DNA，小鹏自成立之初就主打“科技”+“智能”的标签，致力于通过数据驱动智能电动汽车的快速迭代进化。
理想汽车成立于2015年，创始人李想先后创办泡泡网、汽车之家，创业经历丰富。理想汽车高度关注用户全生命周期范围内不同用车场景下的痛点，其首个出行创业项目SEV项目（低速电动车）致力于满足用户介于两轮电动车和汽车之间的用车需求，后续的理想ONE则聚焦于解决纯电动汽车的续驶里程焦虑痛点、满足家庭用户的用车需求。
　蔚来汽车1.2品牌定位中高端，打法颠覆传统
在品牌定位方面，新势力大都选择了中高端的品牌定位。一是由于新能源汽车的电池成本较高，高端路线可以更好地覆盖电动车制造成本；二是中国自主品牌在电动车赛道上，相对于合资品牌具有比燃油车赛道相对更强优势，更易于品牌向上突破。我们认为对于传统自主品牌而言，品牌向上发展会受到其燃油车历史的束缚，其向上突破容易受到之前品牌车型销售历史的影响，用户较难接受，例如荣威在2018年推出的高端纯电车型Marvel X，由于荣威品牌自身的品牌力不足以支撑Marvel X 的售价，最终用户对其接受度不及预期。但对于新势力们而言，智能新能源汽车作为一个全新的品类，高端定位则更容易被接受。实际上传统自主品牌也都在独立运营自身的高端品牌，并试图与原有品牌作明显的区分，比如上汽R标/智己、东风岚图等。智能新能源时代为中国汽车品牌向上发展提供了绝佳的发展时期。
汽车差异化打造逻辑发生转变，新势力打造差异化护城河。在传统燃油汽车时代，汽车用户的差异化体验主要体现在发动机排量、动力，变速箱类型等动力和传动领域，越豪华的车型往往匹配的发动机动力也越高。但在新能源汽车时代，由于电驱动与生俱来的高动力输出特性，使得以动力差异为基础打造的汽车差异化的基本逻辑不复存在。在汽车向智能化转型和向用户转型的产业革命大背景下，汽车的差异化已转变为汽车智能化体验和用户场景挖掘能力。新势力很好地把握住了智能新能源时代汽车差异化逻辑的转变机遇，通过挖掘细分汽车使用场景和打造新颖的智能化体验，三家新势力都初步成功塑造了极具特的品牌形象：蔚来品牌定位高端纯电，同时打造全场景的用户服务；小鹏主打“科
技”和“智能”，自动驾驶全栈自研，小鹏P5上市后，小鹏在产品差异化打造上又增加了“用户私人空间”这一差异化标签。理想在电动车的基础技术路线选择上与蔚来小鹏差异大，增程式解决用户里程焦虑，同时车型尺寸及空间设计致力于解决家庭用车痛点。我们认为明显的“标签化”特征是三家新势力能够在众多新汽车品牌中脱颖而出的原因之一。同时，互联网时代强调用户价值，三家品牌打造独特的用户体验，采用直营模式，高管亲自与用户接触，深入用户体去挖掘用户需求，解决用户痛点，这在过去传统车企的经销商模式中是很少见的，以新势力为代表的“用户导向”和传统车企形成了鲜明的对比。
蔚来品牌定位豪华，全场景服务用户
蔚来汽车产品定位豪华，根据蔚来已经发布的车型售价（ET7还未上市交付），其主要价格区间已经覆盖了35万~60万之间。