1. 汽车行业低增速背景下的结构增长机会
我们从整个汽车行业出发，自上而下的分析和展望未来新能源汽车行业的市场空间。首先我们从国内整体的汽车销量上看，经历过 2018 和 2019 年整体车市萎靡（2018 和2019 年国内汽车销量同比分别萎缩 4.2%和 8.2%）和 2020 年初的疫情影响之后，凭借汽车下乡为主的政策支持后，国内整体汽车销量在 2020 年有所企稳，剔除 2020 年初疫情最严重的阶段，2020 年 4 月到 12 月累计销量同比增长6.7%。2021 年前期则受益于 2020 年疫情造成的低基数，前三个月累计销量同比增长近77%。但是之后的同比增长依然难以延续，2021 年 4 月到 12 月的累计销量同比下滑5%。究其原因，除了受整体经济环境拖累以外，国内汽车市场在过去经历长时间的高增长后，高基数背景下行业支持政策效果的边际减弱也是重要原因。
2022 年上半年，疫情的严重影响导致国内汽车销量再度遭遇滑铁卢，生产端的停滞和消费端的观望导致上半年汽车销量同比下滑近 7%，如果剔除 6 月疫情恢复后的消费反弹，上半年 1 月至 5 月的累计汽车销量跌幅达到 12%。其中疫情顶峰的 4 月份，国内汽车销量的环比/同比萎缩达到47%/48%。回顾过去数年的国内汽车销量数据，我们认为在现阶段国内汽车行业总体市场已经进入成熟的低增速阶段，
未来局部结构性增长将是主旋律，挖掘农村地区的消费潜力、促进汽车出口和大力发展新能源汽车将是
推动后续汽车销
劳斯莱斯>中华530报价量可持续增长的重要引擎。
1.1. “下沉市场”更具消费潜力
从地区结构来看，农村地区更具增长潜力。首先是当下城镇和农村的居民人数与汽车保有量之间不平衡，根据合创z03
2020 年的汽车保有量数据，每百户城镇居民汽车拥有量为44.9 辆，而每百户农村居民汽车拥有量仅为 26.4 辆。并
且农村居民当下的规模和未来消费增长潜力都相当可观。根据 2021 年第七次全国人口普查结果的数据，我国居住在乡村的人口为 5.1 亿人，占比达到 36%。农村居民人均可支
配收入和人均消费支出在总量上相对城镇居民仍有差距，收入和消费的增长有更大的潜力。这点反映在农村居民近 10 年来的收入和消费增速上，可以看到不管是在人均可支配收入上还是人均消费支出的同比增速上，农村居民都显著快于城镇居民。随着城乡差距的渐渐缩小，农村地区的汽车消费潜力有望在未来逐步释放，为当前国内停滞不前的汽车市场带来新的增量。
1.2. 汽车出口迎来历史性突破
汽车车罩在 2021 年的中国汽车销量数据中，虽然 2627.5 万辆的整体销量和对应的 3.8%的同比增速算不上惊艳，但是将
数据拆分开来，依然能发现其中的结构性亮点。在 2021 年
的总体销量中，出口汽车销量达到 201.5 万辆，较 2020 年同期增长近 100%，占总销量比重达到 7.7%。过去几年中国的汽车出口量一直徘徊在 100 万辆左右，此次突破200 万
辆是历史首次。并且这样的快速增长趋势在今年上半年依然持续，截至 2022 年 6 月底，中国汽车出口量 6 月单月达到 24.9 万辆，创下历史新高，同比增长 57.4%；1 月到 6 月累计出口量达到121.8 万辆，同比增长达到 47.1%。
2021 年以来的出口强劲增长主要由多方面的因素推动。1）全球汽车市场需求回暖，但由于芯片等源部件供应短缺，国外减产量巨大造成了供给缺口大。根据 AutoForecast Solutions（AFS）的数据，截至今年 5 月底，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为 198 万辆，而中国
地区因缺芯仅累计减产 10.7 万辆车，欧洲仍是全球因缺芯导致汽车累计减产量最大的地区。2）全球新能源趋势加速，中国受益于自身是全球最大的新能源汽车产销市场。中国在新能源电动车领域的出口表现强劲，在 2021 年已成为全球第一大电动汽车出口国。从2021 年全年出口结构看，新能
源汽车出口增长是最大的亮点。2021 年新能源汽车出口量
达到31 万辆，同比增长近 3 倍，占总汽车出口量达到
15.4%。今年上半年新能源汽车出口继续保持强势，出口量石家庄二手捷达
同比增长 1.3 倍，占汽车出口总量的 16.6%。3）中国汽车企业国际竞争力持续提升，品牌国际影响力不断增强。根据
的乘联会数据，2022 年 5 月我国自主品牌出口达到 14.1 万辆，同比增长 77%。以上汽集团为例，5 月上汽海外市场销量达 8.6 万辆，同比增长 97%；1-5 月累计海外销量接近 30 万辆，其自主品牌已在澳大利亚、沙特、墨西哥等全球 18 个国家跻身单一品牌销量 TOP10。
总体来看，我们认为 2021 年以来的汽车出口量飙升也许无法一直持续，未来甚至会面临回落压力，但未来汽车出口市场的长期向好趋势仍将保持。首先，此次出口飙升的背景是国外在疫情影响下供应链短缺造成了供给缺口，而中国由于疫情防控得当生产秩序总体稳定促进了国外的订单转
移至国内。后续随着国外疫苗普及和疫情防控的逐步成熟，海外产业链的产能恢复势必将导致中国的订单回流，国内的汽车出口在未来会存在一定下行压力。但是中国在新能源汽车方面的产业优势和车企的国际竞争力提升将有望长期保持，成为未来汽车出口稳步增长的基本盘。另外，全球对于新能源
汽车的需求正在激增，国内企业出海的竞争力不容小觑。2021 年全球主要市场都迎来了新能源汽车销量的强势增长，中国、欧洲和美国依次是全球新能源汽车最大的三个市场，2021 年销量的同比增速分别达到 158%/66%/99%。分析这三个主要市场的现状，中国作为产销量第一的最大新能源车市场，国内新能源汽车市场的政策作用已经逐渐弱化，政策驱动已经转向市场驱动，市场的发展阶段已经领先于仍
处在政策驱动的欧美市场。在激烈的产品竞争下脱颖未出的中国车企有望在出海过程中展现出强大的竞争力。
1.3. 新能源汽车大势所趋
经历过“至暗时刻”后，国内新能源汽车市场“涅槃重生”，行业电动化趋势加速。2019 年下半年至 2020 年上
半年，国内新能源汽车市场经历“至暗时刻”，伴随着行业补贴退坡、燃油车促销、突发疫情等因素影响，国内新能源汽车销量出现“滑铁卢”。2019 年下半年至 2020 年上半
年期间，国内新能源汽车销量遭遇连续 12 个月的同比下滑，2019 年下半年的累计销量同比下跌达到 31%，2020 年上半年叠加了疫情影响，同比跌幅更是扩大到 41%。
2020 年下半年开始，国内的新能源汽车市场迎来“涅
槃重生”，电动化成为大势所趋。2020 年下半年国内市场
逐步走出上半年的疫情阴霾，再结合各项促进新能源汽车消费政策的出台，2020 年 7 月国内新能源汽车销量自过去
12 个月以来首次由负转正，同比增长由6 月的-32%跳升至
+23%。自此国内新能源汽车销量的强势增长便延续至今。其中 2021 年国内新能源汽车销量高达 350 万辆，同比增长
高达 165%，远超 2021 年年初市场预期的 200-220 万辆。2022 年延续了强势的增长势头，1 月-6 月期间除了 4 月
受疫情影响销量同比增速下滑至 45%，其余月份的同比增长率都保持在 100%以上，上半年累计销量达到近 200 万，同
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